事件：德邦股份公告2020 年年报及2021 年一季报：2020 年公司实现营收275.03 亿元，同比+6.10%；归母净利润5.64 亿元，同比+74.39%；扣非归母净利润2.11 亿元，同比+473.39%。2021Q1 公司实现营收73.70亿元，同比+63.13%；归母净利润0.11 亿元，同比+111.66%；扣非归母净利润-0.78 亿元，同比+52.06%。
大件快递增长稳健，毛利率改善显著。2020 年公司快递业务实现营收166.6 亿元，同比增长13.6%，快递业务收入占比进一步提升至61%，具体来看，件量同比增长8%，单票价格同比增长5%，除了单票重量提升外，大件快递公斤单价及票均单价均保持相对稳定，受快递行业价格战影响较小，公司在大件快递市场巩固领先地位。2020 年公司快递业务毛利率为10.02%，同比提升3.31pts，主要得益于规模提升、收转运派各环节效率提高、社保及路桥等费用优惠。
快运注重经营质量，盈利能力稳定。2020 年公司对快运确立“有价值的收入增长”的经营方向，持续开拓优质客户，全年快运业务实现营业收入100.48 亿，同比下滑 6.50%，在疫情对中小制造业客户扰动下，2020 年快运业务仍实现14.72%的毛利率，同比提升0.35pts。综合来看，2020 年公司毛利率为11.7%，同比提升1.73pts，实现经营质量的提升。
21Q1 营收高增长，费用投入扩大，业绩符合预期，关注公司持续经营改善。2021 年Q1 年公司快递/快运营收增速分别为79.3%/37.0%，因经营常态化+去年同期低基数而实现高增长；成本端公司通过提升规模效应和自有车占比实现降本，Q1 公司整体毛利率为9.7%，同比提升3.4pts；费用端，Q1 公司综合费用率为11.05%，同比增加0.5pts，主要由于加大对后端职能的资源投入。总体来看Q1 业绩符合预期，考虑到公司经营回归稳态，在核心资源方面持续投入，强化管控成本和精细化运营，关注持续经营改善。
投资建议：公司经营回归稳态，在大件快递市场保持领先，在传统快运优势业务重视盈利质量，我们认为公司将保持稳健经营策略，盈利情况有望进一步改善。我们预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为6.8/8.0/9.0 亿元，对应PE 为17x、15x，13x，维持“买入-A”
评级。
风险提示：市场竞争激烈，带来行业大规模价格战；人工等成本大幅上升等。