事件：公司披露2020 年年报，报告期内实现营业收入14.81 亿元，同比增长39.30%；实现归母净利润2.23 亿元，同比增长233.78%，实现扣非净利润2.15 亿元，同比增长254.40％; 基本每股收益3.54 元；ROE 为34.52%，同比提升20.59pcts。其中，单四季度营业收入5.74亿元，同比增长71.88%，环比增长62.59%；归母净利润1.07 亿元，同比增长340.92％，环比增长79.34%。此外，公司披露2021 一季报，报告期内实现营业收入5.61 亿元，同比增长132.55%；实现归母净利润7532 万元，同比增长305.88%。
量利齐升，胶膜业务业绩同比大幅增长：报告期内，公司实现胶膜销量1.63 亿平，同比增长19.02%，为光伏胶膜行业市占率前三的主要供应商之一；价格方面，公司全年胶膜产品销售均价为8.99 元/平，同比增长17.13%，一方面是由于下半年原材料EVA 树脂涨价导致公司胶膜产品也多次提涨，另一方面则是价格更高的白色EVA 和EPE胶膜出货占比进一步扩大；成本方面，随着公司产能扩张及技术升级改造的逐步实现，成本管控和规模效应日益凸显，生产和管理效率不断提升；综合来看，全年胶膜业务毛利率为23.88%，同比大幅提升9.43pcts，受到量利齐升的驱动，胶膜业务实现营收14.61 亿元，同比增长39.4%。
绑定下游头部企业，市占率有望持续提升：根据公司年报披露的信息，目前公司主要客户包括隆基股份、晶科能源、天合光能、韩华新能源等下游头部组件厂商，下游客户在光伏组件行业均具有较高的行业地位及市场占有率，具备经营稳定、运作规范等特点。通过与优质客户保持稳定合作关系，未来公司胶膜市占率有望持续提升，业绩有望持续高增。
一季度经营性现金流和应收项目验证公司上市后采购成本边际改善：一季度公司应收票据和应收款项分别为3.76 和3.18 亿元，同比分别增长68.34%和831.03%，主要系公司上市募集资金到账后减少了票据贴现；此外，一季度公司经营性现金流净额为-5.84 亿元，同比下滑较大，主要是购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加；以上财务数据均说明公司上市拓宽融资渠道后，资金实力增强，在采购方面减少了票据贴现，未来有望持续优化原材料采购成本，增强盈利能力。
投资建议：维持买入-A 的投资评级。我们预计公司2021 年-2023年营收分别为37.61、53.23 和71.68 亿元；归母净利润分别为4.33、5.76 和7.76 亿元。维持买入-A 的投资评级。
风险提示：光伏装机不及预期；原材料价格波动风险等。