投资要点：
事件：万华化学公告2021 年5 月中国区MDI 挂牌价，中国区聚合MDI 分销市场挂牌价22000 元/吨（环比下调3500 元/吨），直销市场挂牌价22000 元/吨（环比下调3500元/吨）；纯MDI 挂牌价23000 元/吨（环比下调5000 元/吨）。据天天化工网数据，万华4 月份聚合MDI 结算价24500 元/吨，纯MDI 结算价26500 元/吨，4 月份聚合MDI对经销商4 月1 日-10 日执行24500 元/吨；截止3 月30 日，华东市场价纯MDI 23250元/吨，聚合MDI 21400 元/吨。
冰箱、氨纶等下游行业需求持续，受益国外基建投入加大及地产周期上行，出口需求有望保持旺盛。短期看，国内冰箱、氨纶等行业需求持续性较强，MDI 直销需求基本盘稳固，然而近期外墙、管道、鞋底等需求虽然社会库存较低，但受多种大宗原材料涨价影响，下游工程多有延迟，MDI 采购谨慎，导致近期MDI 流动货源紧张程度有所缓解，价格呈现震荡走势，出口方面，受益国外基建投入加大以及地产周期上行，出口需求有望维持。短期看，国内逐步进入检修季，上海联恒、亨斯曼5 月份均有检修计划，按照惯例科思创等装置也将会在6 月份左右检修，我们预计本轮MDI 回调有限，考虑到MDI 供给格局仍然偏紧，我们依然看好MDI 价格中枢以上高位运行。长期看，未来2-3 年新产能投放以万华为主，产能投放速度低于需求自然增长的速度，MDI 供给端未来会持续偏紧，未来MDI价格中枢和万华的MDI 市占率有望同步提升。
冰箱冷柜出口持续旺盛，聚合MDI 需求基本盘稳固。从国内需求来看，占据聚合MDI 需求半壁江山的冰箱行业需求维持旺盛，3 月份国内冰箱产量分别为833.3 万台，同比增长27%，冰箱出口持续旺盛，3 月出口382.6 万台，同比增长30%；冷柜生产及需求同样旺盛，3 月份冷柜产量421.2 万台，同比增长60%，冰箱、冷柜行业产销两旺，看好21 年冰箱冷柜领域聚合MDI 需求持续向好。
3 月出口保持同比大幅增长，美国地产周期上行利好MDI 出口需求持续旺盛。2021 年3月份聚合MDI 出口10.56 万吨，同比增长19%，环比增长16%，按照省份数据，山东+浙江聚合MDI 3 月出口8.4 万吨，同比增长40%，环比增长11%；纯MDI 在2021 年3月出口1.25 万吨，同比基本持平，环比增长19%，其中按照省份数据，山东+浙江纯MDI3 月出口0.82 万吨，同比增长4%，环比增长18%。2021 年出口持续旺盛，有望超预期。
投资建议：维持“买入”评级，维持盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润205.24、221.19、261.86 亿元，EPS 6.54、7.04、8.34 元，当前市值对应PE 为17X、15X、13X。
风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。