事件描述
国电南瑞发布2020 年年报，2020 年公司实现收入385 亿元，同比增长19%；归属母公司股东净利润48.5 亿元，同比增长12%。公司拟发行不超过15 亿元的公司债券，用于偿还存量有息负债、补充营运资金等。
事件评论
2020 年在电网投资平稳的背景下（2020 年全国电网基本建设投资4699 亿元，同比略有下滑），国电南瑞实现19%的收入同比增速，其中Q4 收入同比增长20%以上，再次证明公司增长力。具体分业务来看，公司各项子业务均实现营收增长：1）电力信息通信受益于电网数字化新基建建设，一直保持30%以上的较快增长；2）电网自动化及工业控制营收增速较上半年有所提升，2020 年同比增长16%，预计其中调度、配电收入增速较快，并且变电自动化及安防设备份额超40%；3）继保柔输预计随特高压订单等交付增速同样改善，最终继保柔输全年收入实现平稳增长；4）发电及水利环保业务预计受益海上风电等产品出货，收入接近50%的增长；5）集成及其他业务收入增速较上半年有所减缓。
盈利能力方面，公司2020 年实现毛利率26.8%，同比下滑约2pct。其中电网自动化、电力信息通信2020 年毛利率分别下滑2.4 pct、5.2pct，主要因为项目结构变化的影响，电网自动化中整体系统解决方案增加，信息通信中信息建设基础业务较多，未来随着软件化业务比例的加大，公司毛利率有望逐步回升。期间费用方面，公司销售、管理、研发费用率均有所改善，2020 年期间费用率11%，同比改善约1.8pct。此外，公司2020 年资产减值较2019 年增加约3 亿元。最终，公司归属母公司股东净利润同比增长12%，增速略慢于收入增速。
其他方面，2020 年公司经营性现金流净流入56 亿元，同比增长20%。同时，新兴业务进展快速，一方面，3300V IGBT/FRD 完成流片；另一方面，电力机器人子公司2020 年实现收入3.4 亿元，较2019 年大幅增长，盈利约0.3 亿元。
对于后续，公司2020 年末在手订单456 亿元，同比增长14%，为2021 年公司经营稳健增长奠定基础。同时，十四五期间，国网明确发展主线为能源互联网，其中智能化信息化将成为投资加码重要环节之一，公司作为龙头企业有望持续受益。预计2021 年归属母公司股东净利润约58 亿元，对应PE 约26 倍。维持买入评级。
风险提示
1. 电网投资不及预期；
2. 行业竞争加剧。