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公司发布21 年一季报，一季度收入262.4 亿元，同比增长22.1%；归母净利润21.8 亿元人民币，同比增长179.7%；扣非净利润7.9 亿元人民币，同比增长392.1%。
我们点评如下：
三大业务板块收入齐头并进，国内及海外市场收入均实现良好成长。
一季度公司收入保持快速增长态势，三大业务板块均实现同比增长。其中，运营商板块国内市场受益5G、新基建建设保持增长趋势，海外市场全球份额有望稳步提升，实现稳健增长；政企业务公司ICT 领域布局完善。收入实现大幅增长；消费者业务持续复苏，手机、移动终端、家庭终端持续成长。未来收益全球5G 建设、新基建建设、企业数字化转型，公司精耕价值市场，收入有望持续快速成长。
毛利率角度看，20 年运营商/国内市场有所下滑，随着5G 进入升级扩容阶段、产业链快速成熟，21 年一季度毛利率回升趋势明显。
2020 年公司整体毛利率31.61%，同比下滑5.56 个百分点。毛利率下降主要是运营商网络业务板块（33.79%，同比下降8.82 个百分点），从区域上看主要是国内市场（28.86%，同比下降11.01 个百分点）。2020 年是国内5G 大规模建设的开端，从行业发展经营看，规模建设初期由于份额竞争、产业链成熟度等因素导致毛利率有所波动。21 年一季度公司毛利率35.4%，环比提升5.2 个百分点，毛利率显著改善，随着5G 行业格局逐步明晰，中兴全球5G 基站发货量跃居第二位，在国内稳居第一阵营，5G 竞争格局逐渐明晰。成本端看，随着上游配套产业链的快速成熟，未来成本有望快速下降，推动毛利率持续回升。
费用角度看，公司技术为本，研发投入持续增加，销售费用、管理费用偏刚性，未来费用率有望快速摊薄，推动公司盈利进入快速释放期。
由于20 年一季度疫情影响基数较低，21 年一季度费用率恢复正常水平。
随着公司收入的持续增长，费用端投入偏刚性，未来费用率有望快速摊薄，推动公司盈利进入快速释放期。公司研发、销售和管理费用则偏刚性，随着收入持续快速成长，费用率有望进一步摊薄。公司20 年收入达到千亿规模，21-23 预计逐步成长到1200-1500 亿规模，规模效应有望持续显现，推动公司盈利进入快速成长期。
公司位列全球专利布局第一梯队，中兴微电子位列国内第一梯队半导体公司，专利技术价值超450 亿元，估值上可予以重视。
21 年一季度公司研发投入41.9 亿元人民币，占收入比例16.0%。根据仲量联行统计，公司位列全球专利布局第一梯队，是全球5G 技术研究、标准制定的主要贡献者和参与者，截至目前，中兴通讯的专利技术价值已超过450 亿元人民币。根据IPLytics 统计，公司向ETSI 披露的5G 标准必要专利声明量位居全球第三。子公司中兴微电子2020 年收入为91.74 亿元，净利润5.25 亿元，属于国内第一梯队半导体公司。公司技术实力突出，专利壁垒突显，为长期可持续发展奠定坚实基础。
盈利预测与投资建议：
国内5G 建设稳步推进，海外5G 建设逐步跟进，拉长整体5G 建设周期，推动5G 建设规模持续增长。中兴5G 技术逐步实现赶超，国内及全球份额持续提升。对上游成本控制能力持续体现，未来5G 设备毛利率有望持续提升，收入增长带动规模效应推动公司进入利润释放期。预计公司21-23年归母净利润分别为60、83、105 亿元，对应21 年23 倍市盈率、港股中兴21 年13 倍市盈率，重申“买入”评级。
风险提示：5G 建设慢于预期，行业竞争超预期，中美贸易摩擦加剧