2020 年业绩符合市场预期，1Q21 超市场预期
公司公布2020 年业绩：收入34.0 亿元，YoY +9.4%；归母净利润5.9 亿元，YoY +16.4%，扣非净利润4.8 亿元，YoY +26.7%，对应每股盈利1.27 元，符合市场预期。此外，公司公布1Q21 业绩：收入12.5 亿元，YoY +51.6%；归母净利润2.8 亿元，YoY +144.9%，对应每股盈利0.61 元，超市场预期。
1Q21 业绩超市场预期主要原因系对邻硝基氯化苯持续涨价带来的业绩弹性，我们测算该业务一季度贡献利润有望超1.1 亿元，其中对硝基氯化苯1Q21 均价1.25 万元/吨，同比上涨52%，邻硝基氯化苯1Q21 均价0.96 万元/吨，同比上涨595%。另外，草甘膦1Q21 均价同比上涨40%至3.33 万元/吨，也对公司业绩增长具有一定贡献，我们测算3000-5000 万元左右。
发展趋势
对邻硝基氯化苯紧缺、2Q21 价格持续高位。2020 年12 月八一化工由于安全生产许可证到期进入停产状态，我们预计按照目前八一化工新基地建设进度，预计1H21 较难有实际产品供应。根据百川数据，2020 年国内对邻硝基氯化苯产能合计89 万吨，其中八一化工32 万吨，占比高达36%。我们认为对邻硝基氯化苯紧缺问题在1H21 较难缓解。另一方面，对邻硝基氯化苯是重要的有机合成中间体，下游应用主要包括医药、农药和染料等诸多领域，整体需求保持稳健增长。供需格局紧张，对邻硝基氯化苯价格持续上涨，当前对硝基氯化苯/林硝基氯化苯分别报价13900/11200 元/吨，2Q21 价格中枢大概率较1Q21 环比继续上行。我们测算对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯价格上涨1000 元/吨，广信股份业绩年化增厚近5000/2500 万元左右。广信目前拥有对邻硝基氯化苯产能10 万吨，我们预计二期10 万吨有望于2H21 投放，届时公司行业地位进一步加强。
高附加值农药布局+对邻硝基氯化苯产业链纵向延伸，双轮驱动公司上新平台。广信未来将围绕两条主线发展，一是在广德基地加大对高附加值的农药品种布局，如茚虫威、新型杀虫剂等；二是围绕氯碱、对邻硝基氯化苯下游纵向延伸，深化产业链一体化，充分挖掘产业链优势。我们认为三年内公司将从当前5 亿元利润中枢向10 亿元新平台迈进。
盈利预测与估值
对邻硝基氯化苯涨价超预期，草甘膦高景气，我们上调2021/ 22年盈利预测29.9%/14.2%至9.5/10.5 亿元，当前股价对应2021/2022年14/13 倍市盈率，维持跑赢行业评级。综合考虑到行业估值回落及盈利上调，我们上调目标价至38 元（+9%），对应19/17 倍2021/22 年市盈率，较当前股价有30%上行空间。
风险
新项目进度低于预期风险；环保及安全等潜在风险；农药行业景气度下行风险。