1Q21 业绩符合我们预期
公司公布1Q21 业绩：1Q21 收入24.26 亿元，同比+100.80%，环比+10.67%；归母净利润2.46 亿元，同比+116.41%，环比+2.19%。
业绩符合预期。
发展趋势
特斯拉上海工厂产能爬坡顺利，国产Model Y 进入量产阶段，贡献公司一季度业绩重要增量。根据乘联会数据，1Q21 国产特斯拉累计批发销量达80,332 辆，同比增长400%，其中Model 3 和ModelY 分别销售63,910 辆和16,422 辆。根据我们的测算，公司配套Model Y 的单车价值量相较2020 年实现了40%级别的跳增。单车价值量提升叠加下游客户销量增长，公司一季度业绩增速实现高增长。
受原材料涨价和热管理总成业务毛利率较低影响，1Q21 盈利能力环比略有下滑。1Q21 毛利率为21.93%，同比-5.43ppt。1Q21 归母净利率为10.1%，同比+0.73ppt，环比-0.84ppt。毛利率同比下滑一方面是因为会计准则调整后，与销售商品相关的运输与仓储费用计入营业成本，导致1Q21 毛利率较去年同期出现下滑。剔除这部分影响后，公司毛利率仍略有下降，主要受原材料涨价和热管理总成业务毛利率较低的拖累。当前，公司加强期间费用管控，1Q21 期间费用率为9.11%，同比-7.34ppt，各项期间费用率指标同比均有所下降。
绑定下游核心客户，热管理总成核心零部件自制率长期有望提升。
我们暂时维持特斯拉上海工厂全年45 万辆以上产量的判断，我们认为，随着Model Y 产能逐步爬坡，2021 年特斯拉上海工厂生产、在国内销售的Model 3 + Model Y 车型销量增速较高，另受特斯拉欧洲工厂进度较缓带动，上海工厂出口销量有望提升，共同驱动全年生产超过45 万辆，对拓普所产的零部件需求形成较为有力的带动。另外，我们认为，公司产品在特斯拉车型上的供应与放量有望对造车新势力与部分传统整车厂形成标杆示范效应，带动公司实现更多的客户拓展与单客户更高的单车价值量配套。我们认为，下游客户产销快速放量有望带来较强的规模效应，热管理总成核心零部件自制率长期有望提升。
盈利预测与估值
维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年29.4 倍/23.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于特斯拉国内销量短期不确定性增加，且受原材料波动影响，我们下调目标价9.1%至50.00 元对应42.7 倍2021 年市盈率和34.1 倍2022 年市盈率，较当前股价有45.1%的上行空间。
风险
原材料涨价超预期，特斯拉销量不及预计。