1Q21 业绩符合我们预期
公司公布1Q21 业绩：收入346 亿元，同比+64.3%，环比+16.6%；归母净利润26.22 亿元，对应每股盈利0.39 元，同比+114%，环比+58.3%，符合我们预期。
发展趋势
1Q21，聚酯和PX 盈利改善，炼厂盈利高位。受油价上涨、炼油价差改善，以及化工品景气度提升的综合利好，1Q21 炼厂盈利持续攀升，我们预计公司1Q21 业绩的80%为浙江石化一期贡献。其他方面，聚酯（包括涤纶长丝、瓶片和薄膜）盈利环比提升；PTA价差维持低位。PX 盈利回暖，但子公司中金石化受1 月检修影响。
截止4 月，炼厂盈利仍在高位，PX 价差进一步扩大，聚酯价差维持，PTA 价差低位，综合来看，我们预计2Q21，现有装置（不考虑浙江石化二期）的盈利可以维持。
浙江石化一期盈利创新高，二期全面达产在即。2020 年以来，浙江石化一期稳定生产，1Q21 创新高。二期的第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）已于2020 年11 月投入运行，其他主要装置将在2021 年上半年陆续开车，其中2#乙烯已于2021 年4 月投产。相比一期，浙江石化二期的成品油收率得到进一步压缩，二期配套了两套140 万吨乙烯，比一期多一套，且烯烃下游配套了更多的中高端化工材料，如PC、EVA、ABS、LDPE、HDPE 等，产品的附加值更高。
跻身一线化工巨头，成长性并不止于浙江石化达产。除了三桶油，国内年利润在100 亿元以上的化工上市公司只有万华、恒力和荣盛。浙江石化两期全面达产后，我们预计，荣盛石化的年现金流入将达到300-500 亿元级别，足够支撑起下一轮发展，包括横向的扩张和纵向的深入和产品高端化。公司的成长性并不止于大炼化项目的达产，通过大炼化项目，荣盛从起家的涤纶长丝和PTA领域，成功切入数倍于聚酯产业链的烯烃及下游赛道。从规模、一体化程度、资金、区位等多角度来看，荣盛目前都占据国内化工行业的优势地位，在资源向龙头集中的大趋势下，公司未来的发展值得期待。
盈利预测与估值
我们维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年16.8 倍/13.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和34.90元目标价，对应20.5 倍2021 年市盈率和15.8 倍2022 年市盈率，较当前股价有22.0%的上行空间。
风险
浙江石化二期进度和盈利不及预期；化工品景气度大幅下行；中金石化和浙江石化的技改提升项目审批受阻。