21Q1 归母净利增长强劲，维持“买入”评级
4 月26 日公司发布20 年年报及21 年一季报：20 年实现营收/归母净利70.4/7.7 亿元，同比+11.9%/+49.8%，归母净利符合我们预期（7.7 亿元）。
21Q1 实现营收/ 归母净利15.8/0.8 亿元， 同比+86.6%/+98.3%， 较19Q1+32.9%/+29.1%，呈现恢复性高增。我们认为公司控本降费优势有望持续，叠加子公司盈利持续改善，我们预计21-23 年EPS 0.76/0.91/1.09元（前值21-22 年0.75/0.90 元）。当前可比公司21 年Wind 一致预期平均17xPE，考虑公司加大直销，应收增多可能导致现金流承压，给予公司21年13 倍PE，目标价9.85 元（前值9.78 元），维持“买入”评级。
塑料管道产销两旺，20 年同口径下毛利率提升公司20 年塑料管道产/销量分别为64.9/64.7 万吨，同比+16.6%/+17.7%。
塑料管道单位售价1.0 万元/吨，同比-5.7%，主要系原料价格下降导致。20年公司PVC/PPR/PE 管材管件分别实现营收33.9/10.6/15.3 亿元，同比+11.7%/-0.9%/+11.9% ； 毛利率分别为21.3%/43.9%/28.9% ， 同比+1.8/+3.6/+4.4pct（考虑运费同口径下）。20 年整体毛利率为25.6%，同比+2.3pct（考虑运费同口径下），主要系成本优化及原料价格下跌导致。此外，21Q1 整体毛利率20.0%，同/环比-2.7pct/-5.4pct，原料涨价下盈利承压。
20 年期间费用略降，经营性现金流改善
20 年期间费用率为12.5%，同比-0.1pct（考虑运费同口径下），其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.1/-0.1/-0.1/+0.2pct，公司研发力度加大。20年归母净利率为10.9%，同比+2.8pct；21Q1 归母净利率4.7%，同/环比+0.3/-5.4pct。20 年资产负债率为37.7%，同比-3.2pct。20 年应收项目占营收比例、应付项目占成本比例同比+0.1/+0.7pct，对上游占款能力有所提升。同期，经营性净现金流10.7 亿元，同比+2.1 亿元/+24.0%；21Q1 经营性净现金流3.2 亿元，同比+2.6 亿元/+454.1%，回款增长较多。
21 年预计保持增长，20 年重庆及天津公司扭亏为盈据公司21 年度财务预算公告，21 年经营目标为主营业务收入79.0 亿元，同比+17.8%，期间三项费用（不含研发费用）涨幅控制在12%以内，净利润相比于18-20 年扣非平均净利润涨幅不低于15%。年报指出21 年公司以募资建设的湖南岳阳“年产8 万吨新型复合材料塑料管道项目”和浙江台州“年产5 万吨高性能管道建设项目”即将完成，产能将持续增加。20 年重庆永高/天津永高（均未上市）实现净利润2791/950 万，实现同比扭亏为盈，随着各子公司和各板块逐步放量，我们认为公司收入及利润有望持续增长。
风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力下降，原料价格大幅上涨增加成本。