三大因素将驱动公司价值重估
1）LCD 行业走向成长，公司将摘掉周期行业标签。LCD 的高盈利将为公司回购少数股权提供足够现金，进一步增厚每股盈利。预计未来随着公司业绩的持续亮眼表现，市场将重新认识LCD 面板行业的特点，打破周期行业估值思维。2）OLED 面板产量释放迅速，未来将凭借产品差异化和创新水平持续贡献盈利，改变市场对面板产业依靠价格竞争的固有印象。3）公司的业务结构由过去单一、高不确定性的LCD 业务转变为各生命阶段业务兼具的业务结构，同时物联网、Mini-LED、智慧医疗等导入阶段业务具有高成长空间、资本投入小、进入壁垒高的特点，使公司在具备稳定盈利能力的同时兼具成长性。显示行业的周期成长转变和公司价值链的横向延伸使京东方具备双重成长动力，三大因素驱动估值体系重估，京东方戴维斯双击时机来临。
LCD行业扩产高峰已过，双寡头形成，周期弱化，稳定成长随着面板产能大规模投放进入尾声，LCD 面板行业双寡头格局已定。大陆LCD 产能已能满足大陆电子产业需求，叠加建设新的具有竞争力的产线资金需求更大，出现新参与者概率极低。此外现有厂商扩产的动力由过去国家战略支持下的抢占别国产能，转向盈利为主的商业化竞争，LCD 行业有序扩产有望摆脱价格大幅波动周期。未来由于TV 大尺寸化、中尺寸出货量提升、性能提升对产能的推动，LCD 行业将走向成长。京东方在五大主流应用领域出货量和出货面积均为全球龙头，尤其是在成长性最大的中尺寸面板，LCD 面板将为公司业绩提供成长动力。预计2025 年公司产能接近8000 万平，为2020 年生产量的142%。
OLED份额快速提升，五年后贡献千亿级别营收，将再造一个京东方2020 年智能手机OLED 面板出货量为4.9 亿片，渗透率为26%。DSCC 预测，2026 年全球OLED 市场规模将从2019 年的304 亿美元增长至600 亿美元左右，CAGR 为12%，假设京东方届时市占率22%，将贡献千亿级别人民币营收。京东方OLED 产线布局顺利，产能释放带来OLED 手机面板出货量的快速攀升，2020 年出货量为3600 万片，同比增长约120%，市场份额提升3.7pct 至7.3%。公司2021 年的OLED 目标出货量为8000 万片，预计同比增长122%。根据现有产线规划，公司已布局OLED 产线年产能为640 万平方米，全部满产约能满足2.4~2.8 亿台手机的面板需求，预计2025 年公司在全球OLED的市占率约为22%。此外考虑OLED 技术扩散慢、资金壁垒高、高端设备产量有限的供给端特点，以及OLED 面板定制化需求远高于LCD 的需求端特点，我们判断OLED 面板将不会重复先前LCD 价格竞争的模式，OLED 将为公司贡献稳定利润。
投资建议：
预计2021-23 年公司营业收入为2000/2200/2400 亿元，归母净利润为240/290/320 亿元，对应估值11/9/8 倍，参考SW 电子2021/4/27 最新TTM 估值44 倍，考虑到公司龙头地位，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。
风险提示：
中大尺寸终端设备出货不及预期、海外LCD 产线退出缓慢、产能爬坡不及预期