一、事件概述
4 月26 日公司发布2021 年一季报，报告期内实现营收15.06 亿元，同比+41.22%；实现归母净利润2.36 亿元，同比+274.69%，基本EPS 为0.39 元。
二、分析与判断
21Q1 业绩同比大幅增长，并超越疫情前水平21Q1 公司实现营收/归母净利润15.06/2.36 亿元，同比分别+41.22%/+274.69%，较2019Q1 分别+30.49%/+30.15%。20Q1 新冠疫情对公司经营冲击明显，收入及利润下滑造成低基数效应。21Q1 疫情防控常态化后，公司动销已全面超越19Q1 疫情前水平，较20Q1 同比低基数大幅增长。利润端，公司动销恢复，毛利率提高，同时销售投入增加，销售费用率同比小幅提升，归母净利润增速大幅高于收入端。
分产品看，21Q1 公司鲜货类产品实现营收13.61 亿元，同比+33.60%；其中禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收10.54/0.25/1.46/1.36 亿元，同比分别+29.07%/+194.25%/+40.52%/+51.69%。21Q1 鲜货类及禽类、畜类、蔬菜类产品均保持高速增长，经营状况已全面超越疫情前水平。
分地区看，21Q1 西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡香港市场分别实现营收2.37/0.05/3.97/3.17/3.10/1.74/0.25 亿元， 同比分别+41.08%/-74.71%/+36.33%/+69.41%/+33.86%/+31.81%/+56.00%。除西北市场以外，各地区市场收入同比均实现30%以上的高速增长，主业景气度高企。
销售毛利率小幅上行，动销复苏导致营销投入有所增加21Q1 公司毛利率为35.57%，同比+0.87ppt。原因是：（1）下游动销恢复，销售收入同比增长，产品毛利率有所恢复；（2）新收入准则实行，运输费从销售费用重分类至主营业务成本，对毛利率负面影响小于动销带来的毛利率提升幅度。
21Q1 公司整体期间费用率为15.22%，同比+0.61ppt。其中销售费用率9.15%，同比+0.43ppt 原因是（1）销售投入加大；（2）运输费用重分类。管理费用率6.05%，同比+0.96ppt，原因是薪酬支出增加。研发费用率0.24%，同比-0.01ppt；财务费用率-0.23%，同比-0.77ppt。
股权激励计划叠加渠道布局深化，中长期成长性良好2021 年1 月，公司推出股权激励计划，激励对象覆盖124 人，包括副总经理、财务总监及大部分核心管理人员。该激励计划业绩考核目标集中于收入端，公司2021/2022/2023 年营业收入较2020 年应至少分别增长25%/50%/80%。将收入增速目标分摊至各年， 则2021~2023 年的营业收入同比增速应分别不低于+25%/+20%/+20%。股权激励计划鼓励管理层积极扩大营收规模，提升市占率水平。
2020 年，公司营销策略从“跑马圈地，饱和开店”升级为“深度覆盖，渠道精耕”，具体措施包括优化现有渠道布局，加强复合式饱和开店，并在此基础上，重新深化商圈布局，打造交通体、商圈体、社区体、沿街体等7 大渠道。在疫情期间，公司给予加盟商较大力度的扶持政策，并逆势优化门店布局。同时，公司重新构建渠道模型，开展精准营销，积极拥抱新业态、新渠道、新媒体，全方位提升品牌势能。
三、盈利预测与投资建议
预计21-23 年公司实现营业收入65.98/79.30/96.20 亿元，同比+25.1%/+20.2%/+21.3%；实现归母净利润9.69/11.82/14.48 亿元，同比+38.2%/+22.0%/+22.5%，对应EPS 为1.59/1.94/2.38 元，目前股价对应PE 为50/41/33 倍。公司估值高于休闲食品行业2021年整体39 倍左右估值，考虑到公司市场地位稳固，未来收入目标较高，长期成长性良好，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
业务扩张速度不及预期，消费者消费意愿下降，食品安全问题等。