2021Q1 业绩基本持平，持续看好中长期成长，维持“买入”评级公司发布2021 年一季报，实现营业收入37.08 亿元，同比增长17.43%，归母净利润4.44 亿元，同比减少0.42%，扣非归母净利润4.61 亿元，同比增长2.67%。
受菊酯价格下跌及原材料成本上涨的影响，公司2021Q1 毛利率、净利率为23.48%、12.01%，较2020Q1 减少3.96、2.14 个百分点。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023 年归母净利润为15.83、17.41、21.66 亿元，EPS 分别为5.11、5.62、6.99 元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为24.0、21.8、17.5 倍。
我们看好公司凭借研产销一体化优势，利用集团内平台进行拓展，中长期成长确定，维持“买入”评级。
一季度杀虫剂均价同比下降，优嘉三期投产以量补价2021Q1 公司杀虫剂均价同比下降9.78%至17.21 万元/吨，销量同比增长24.93%至6399.92 吨，杀虫剂收入同比增长12.71%至11.01 亿元；2021Q1 公司除草剂均价同比上升8.30%至4.59 万元/吨，销量同比增长1.05%至1.46 万吨，除草剂收入同比增长9.43%至6.69 亿元。我们认为，公司杀虫剂均价同比下滑主要系农用菊酯市场价格下滑，据中农立华，2021Q1 功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为19.6万、22.3 万元/吨，同比分别下降11.5%、4.6%，优嘉三期2020Q3 建成投产带动杀虫剂销量同比高增；公司除草剂均价同比上升主要由草甘膦拉动，据百川盈孚，2021Q1 草甘膦均价2.95 万元/吨，同比上涨41%，目前已涨至3.55 万元/吨。
印度疫情加重或推升菊酯价格，公司中长期成长可期印度卫生部4 月26 日公布的数据显示，截至当地时间8 时，过去24 小时内新增新冠确诊病例352991 例，连续5 天单日新增病例超过30 万例。若印度疫情继续发酵，我们预计作为菊酯关键中间体贲亭酸甲酯和醚醛主要生产国的印度，其主要生产企业的开工率将受到影响，届时全球菊酯供给将出现较大幅度的减少，进一步推升菊酯价格上涨。公司优嘉三期投产和优嘉四期逐步落地将带来显著业绩增量，公司并入先正达后有望借助其品牌及销售渠道提升全球市场份额。
风险提示：需求大幅下滑、新产能投放不及预期、汇兑风险、市场竞争加剧等