2020 年及1Q21 业绩符合预期
公司公布2020 年业绩：2020 年收入104.73 亿元，同比增长2.07%；归母净利润14.37 亿元，同比增长12.64%；扣非净利润11.93 亿元，同比下降2.63%，基本符合此前业绩快报。2020 年发放现金股利0.63 元/股（含税）。同时公告1Q21 业绩，收入20.96 亿元，同比增长36.49%；归母净利润2.63 亿元，同比增长30.06%，主要系去年疫情形成低基数，1Q21 业绩符合市场预期。
发展趋势
教育产品核心主业坚挺，一般图书业务表现亮眼，业绩稳中有升。
面对疫情不利影响，公司2020 年收入仍稳中有升。分板块看，出版业务收入同比增长6.78%至29.93 亿元，其中教材教辅出版收入增长7.97%，增长稳健；一般图书出版收入略有下降，但好于市场整体表现，2020 年公司图书零售市场码洋占有率同比增长0.04ppt至达2.96%，作文/科普/艺术综合三大细分板块排名第一。发行板块收入同比增长3.67%，推进发行模式转型，在内容渠道协同发力，新产品广受好评的背景下，教材教辅发行收入同比增长3.21%；一般图书发行收入同比增长20.20%，主题出版表现亮眼，全年主题活动图书销售达1.9 亿元码洋。数字教育方面，天闻数媒大幅减亏，贝壳网及中南迅智用户数量亦持续增长。公司持续推进战略转型，加大面向C 端市场新产品宣传力度，致销售费用同比增长11.42%至16.16 亿元，我们预期年内将产生收入端正面影响。现金流方面，受财务公司资金投入增加及存款流入减慢影响，经营性现金流同比减少21.68 亿元，我们认为财务公司产品结构调整属于暂时性影响，预计未来现金流将恢复正常。
1Q21 业绩稳中有升，全年业绩增长可期。随着疫情影响消退，1Q21收入同比增长36.49 %至20.96 亿元，好于1Q19 水平。我们预计教材教辅出版发行收入稳健，一般图书业务持续增长。此外，1Q21合同负债同比增长70.67%，主要系预收货款增加。考虑学校开学时间及教材教辅收款节奏，一季度一般为出版发行淡季，我们预计2021 年教材教辅主业有望回归稳健增长；同时2021 年逢建党100 周年，全年主题出版望带动一般图书业务稳定增长。
分红比例高且稳定，高股息率彰显吸引力。2020 年公司现金分红11.31 亿元，分红比例达到78.74%，对应2020 年股息率6.0%。截至1Q21，公司货币资金及交易性金融资产合计达116.09 亿元，在手现金充沛。考虑公司坚持以每股分红稳健增长的策略回报股东，我们预计公司将保持高比例分红，股息回报具备吸引力。
盈利预测与估值
维持原有盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年12.3/11.7 倍P/E。维持跑赢行业评级和15.5 元目标价（对应2021/2022 年18.1/17.2 倍P/E），47.3%上行空间。
风险
疫情影响超出预期，教材教辅业务政策变化，湖南省中小学生人数增长明显放缓，分红政策不持续，数字化冲击业务。