2020 年业绩略超我们预期
公司公布2020 年及1Q21 业绩：2020 年公司收入65.11 亿元，同比增长13.78%；归母净利润16.72 亿元，对应每股盈利2.77 元，同比增长21.62%。业绩略超我们预期，主要是日化系列增速超我们预期。拟每10 股派发现金9.00 元（含税）。1Q21 公司收入20.02亿元，同比增16.76%；归母净利润5.65 亿元，同比增20.84%。
发展趋势
主打产品持续高增长，日化系列业绩表现亮眼。2020 年全年，公司医药制造业收入27.32 亿元（同比+20.2%），其中主打肝病用药系列25.39 亿元（同比+16.4%），持续稳健高增长；医药流通业28.44亿元（同比+2.0%）；日化系列9.05 亿元（同比+42.5%），增速亮眼，主要受益于产品力升级及品牌效应不断强化。2020 年，公司持续稳步推进公司以传统中药生产为核心、以保健品+日化产品为两大增长引擎的“一核两翼”业务布局，同时不断推动产品营销策略升级，积极运用线下片仔癀体验馆、社交媒体热点、电商联动等手段推进品牌建设，截至2020 年底全国片仔癀体验馆超过300 家。
利润率持续上升，经营性现金流恢复净流入。2020 年，公司毛利率45.2%，同比增加0.9ppt，主要受产品收入结构调整影响；销售费用率9.9%，同比上升0.9ppt，主要因为药品和日化系列业务宣传、广告费用投入力度有所加大；管理费用率5.2%，同比上升0.4ppt，主要由于近两年收购带来的无形资产摊销增加；净利润率25.7%，同比增加1.7ppt，盈利质量不断改善。2020 年经营性净现金流14.67 亿元，（vs. 2019 年-8.79 亿元），主要因为2019 年末公司定期存款增加（不作为现金及等价物列示），且2020 年公司销售收入增长带动收到的现金增加。
1Q21 高增长延续。2021 年一季度，公司收入20.02 亿元，其中医药制造业收入9.73 亿元（同比+25.2%），主打肝病用药系列9.20亿元（同比+20.6%）；医药流通业8.0 亿元（同比+13.8%），增长有所提速；日化系列2.19 亿元（同比-2.7%）。我们认为随着公司持续加强数字化营销、线上线下渠道拓展等，有望保持快速增长。
盈利预测与估值
考虑公司品牌价值持续提升且布局大健康产业有助于拓宽未来成长边界，我们上调2021 年EPS 预测8.5%至3.42 元，同时引入2022年EPS 预测4.10 元，对应同比增长23.3%/20.2%。维持跑赢行业评级，考虑近期板块估值提升，上调目标价34.61%至350.0 元（基于DCF 估值），较最新收盘价有6.69%的上行空间。
风险
大健康产品拓展效果低于预期。