公司20Q3 起执行新收入准则，新口径下现金流更能反映真实增长情况。公司维持高研发投入巩固行业龙头地位，有望在资本市场改革创新大机遇中持续受益，维持强烈推荐。
事件：公司发布2020 年报，全年实现营收41.73 亿元，归母净利润13.22 亿元，扣非归母净利润7.34 亿元。扣非前后的归母净利润均略超此前的业绩预告（分别为12.37、6.62 亿元）。同时公司公告2021 年经营计划，收入预算同比增长20%，人员成本费用预算同比增长30%。
现金流更能反映真实增长情况，维持高研发投入加厚竞争壁垒。公司自Q3 起执行新的收入准则，收入、成本的确认及期间费用的归集等均有所调整，故全年营收、毛利率、费用率、净利润同比变化的参考意义失效，而现金流更能反映真实业务增长。20 年公司销售商品、提供劳务收到的现金达50.27 亿元，YoY +17.21%；经营性净现金流达13.98 亿元，YoY +30.55%，表现亮眼。
20 年公司依旧维持较高研发投入，研发人员净增882 人，在新收入准则将部分研发费用归集为履约成本的情况下研发费用率仍高达35.85%，考虑21 年人员成本费用预算仍将大幅提升，我们认为公司研发投入将进一步加大。
传统主业优势提升，龙头地位进一步巩固。公司核心业务大零售IT 与大资管IT 收入分别同增2.61%及10.04%，其中：大零售IT 在集中交易、TA、理财销售等多条产品线于多家客户实现了对竞争对手产品的替换，新产品如投顾运营系统、资产配置及家族信托产品等突破了多家头部客户成为行业领导者；大资管IT 继续保持领先，在资管领域获得新筹外资机构认可，在机构服务领域PB 系统等核心产品的覆盖率进一步扩大，同时在QFII、外资银行等新领域也实现了突破，整体来说资管IT 龙头地位得以进一步巩固。
资本市场改革创新持续，行业高景气下龙头充分受益。目前，资本市场改革创新红利持续，MOM、公募投顾、券商交易系统接口开放等都将为公司营造优良业务机会，行业高景气下公司作为行业龙头处于核心受益地位。公司坚持Online 战略，加快基于云原生的架构的新产品落地，传统业务竞争壁垒不断加深，市占率有望进一步提升，长期发展具备广阔空间。
投资建议：预计21-23 年净利润12.26/14.02/16.27 亿元。资本市场改革创新大潮核心受益标的，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：监管政策落地不及预期；创新业务推进不及预期。