我们判断受传统客户销量稳步恢复、新客户拓展顺利推进等因素带动，公司20Q4 单季度营收及归母净利润均为历史最高水平。公司2020 全年营业收入65 亿元，同比+21.5%，归母净利润6.3 亿元，同比+37.7%；其中20Q4 营收22 亿元，同比+37.6%，归母净利润2.4 亿元，同比+102.7%，创历史最高水平。
内饰及汽车电子业务贡献收入核心增量，海外收入占比进一步提升。分主营业务来看，2020 年减震器、内饰功能件、底盘系统、汽车电子四大业务收入分别为25.6、22.2、13.3、1.8 亿元，分别同比+9.3%、+34.8%、+27.0%、+39.6%。分地区来看，国内、国外营收分别同比+14.9%、+46.4%，海外客户贡献营收核心增长。
剔除新收入准则影响后毛利率同环比有所下滑，我们判断原材料成本上升、低毛利率业务占比提升、折旧摊销比例仍较高等因素所致。剔除新收入准则影响后，公司2020 年毛利率为25.72%，同比-0.58pct，其中20Q4 毛利率为25.08%，同比-1.55pct，我们判断毛利率下滑，一方面受相对低毛利率内饰及底盘系统营收占比提升所致，另一方面由于公司仍处产能投放期，2020年折旧及摊销占营收比例进一步提升至7.83%、拖累毛利率水平。我们判断随着产能爬坡完成毛利率水平有望逐步改善。
费用率整体控制良好、资产及信用减值额减少带动净利率水平提升。剔除新收入准则影响后，2020 年销售、管理、研发及财务费用率分别为4.93%、3.58%、5.45%、0.68%，同比-0.42pct、-0.71pct、-0.42pct、+0.62pct，净利率提升主要受费用率下降、资产及信用减值额减少带动；其中Q4 销售、管理、研发及财务费用率分别为5.32%、3.65%、4.40%、0.49%，同比-0.57pct、-0.93pct、-0.53pct、+0.00%。
盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年EPS 分别为1.02 元、1.34 元、1.61 元，参考同行业公司估值水平，考虑公司作为橡胶减震及内饰件行业龙头，底盘及智能刹车系统新业务未来空间广阔，且作为汽车轻量化产业链标的享有估值溢价，给予2021 年40-50 倍PE，合理价值区间为40.80-51.00元，对应PB 为4.25-5.31 倍，对应PS 为4.03-5.04 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示。汽车行业景气度下行；项目进度不达预期；新业务技术研发及客户开拓不达预期。