本报告导读：
电池片受产业链价格博弈，短期盈利低谷。公司大尺寸产能快速释放，占比持续提升；积极布局新型电池技术，有望持续享受行业技术变革带来的超额收益。
投资要点：
维持“增持”评级 。公司公布2021年一季报，业绩低于预期，下调2021-2023 年EPS 预测为0.65（-0.27）、1.11（-0.16）、1.46（-0.17）元，给予2021 年30 倍PE 估值，下调目标价至19.5（-3.5）元。
电池片盈利低谷，大尺寸占比提升。受上游硅片和非硅原材料涨价影响，产业链博弈加剧，电池盈利受到挤压，盈利低谷已至。预计公司Q1 实现电池片出货约4GW，单瓦盈利降至约1.2 分/瓦，大尺寸占比进一步提升至35-40%。2020 年末公司产能已达22GW，预计上半年将实现36GW 产能，其中34GW 为大尺寸产能。预计随着公司大尺寸产能持续放量和下游市场对大尺寸电池需求火热，公司大尺寸出货占比仍将快速提升。
布局新型电池技术，融资助力成长。公司公告与珠海市人民政府签署投资框架协议，计划总投资180 亿元，拟建设26GW 新型高效太阳能电池产能，首期规模6.5GW，投资资金54 亿元；公司公告拟建设义乌10GW 新型高效太阳能电池产能，首期规模2GW，投资资金17 亿元。项目将采用新型量产技术创新，平均量产效率较目前主流PERC 技术提高10%左右，同时预留后续技术的升级空间。此外，公司拟非公开发行募集资金35 亿元，用于投资建设珠海6.5GW 和义乌2GW 新世代高效电池项目。我们持续看好爱旭作为电池片龙头企业，在IBC、HBC 等电池技术领域积淀颇深，新型电池项目加速落地，有望持续享受行业技术变革带来超额收益。
催化剂。180~210 电池超额盈利得到验证、新电池技术快速投产。
风险提示。全球疫情严重程度及持续时间超出预期。