核心观点：
公司发布一季报。2020Q1 公司实现营收3.08 亿元，同比+45.35%，环比-4.48%；实现归母净利润5053.66 万元，同比+61.20%，环比-2.73%，公司2021 年一季度业绩同比大幅增长，环比持平。
研发投入持续增长，强化底层技术储备。21Q1 公司研发支出1769.14万元，占营业收入比例为5.75%，同比增加1.91 个百分点。公司连续三个季度研发支出保持增长，近两个季度研发费用占比均超过5%。持续的研发投入保障了公司自身在有机合成、纯化等底层技术积累，为进一步实现“π战略”的构想奠定坚实的基础。
在建工程项目有序推进，“中间体+原料药”一体化布局逐步成型。2021年一季度公司在建工程达1.34 亿元，较上一报告期末增长43.56%，随着募投项目有序推进，长期成长动能充足。根据公司公告，为了坚定执行公司“π”战略，加快公司原料药项目建设步伐，推进“中间体+原料药”一体化的CMO/CDMO 战略，公司拟投资4.23 亿元建设渭南瑞联制药有限责任公司原料药项目。根据Business Insights 的统计，2017 年中国CMO 的市场规模约为314 亿元，2021 年中国CMO市场规模预计将增至626 亿元，复合增长率约18.83%。“渭南原料药”
项目的建成将打通和构建从中间体到API、化学制剂的CDMO 全产业链布局，进一步拓展公司医药业务未来发展空间。
盈利预测与投资建议。预计21-22 年公司EPS 分别为3.28/4.50 元/股，参考可比公司2021 年平均PE 估值，给予2021 年业绩35 倍PE估值水平，对应的合理价值114.8 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。显示技术迭代风险；医药中间体价格大幅下降风险；医药中间体研发风险。