事件描述
公司2020 年度实现营收/归母净利润/扣非净利润147.40/20.63/19.35 亿元，同增8.91%/12.13%/15.14%；单Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润50.08/6.12/5.48 亿元，同增25.26%/32.76%/40.64%。
事件评论
收入持续高增长，公司单Q4 营收同增25.3%，环比提速。分业务看，2020 全年橱/衣/卫/木收入同比变动-2.1%/+11.7%/18.5%/29.0%，直营/经销/大宗收入同增14.7%/6.0%/24.1%；单Q4 橱/衣/卫/木收入同增13.8%/18.0%/29.2%/54.9%，直营/经销/大宗收入同增18.7%/20.6%/38.3%。公司全年零售（直营+经销）增长6.2%，得益于公司全渠道的竞争力、对经销商全方位赋能、大力推进流量运营以及发展整装大家居等业务。从预收款项（重分类为预收款项、合同负债和其他流动负债三项）同增41.6%，以及单Q4 收现同增34.5%看，接单维持高景气。
信息化赋能显效，盈利能力提升。单Q4 毛利率/归母净利率/扣非净利率同比提升1.5/0.7/1.2pcts，单Q4 期间费用率下降1.2pct，销售/管理/研发/财务费用率变动-2.3/-1.4/+0.4/+2.1pcts，因运输调整至成本的影响、毛利率与销售费用率会同步变动，而从毛销差看单Q4 同比提升3.8pcts，财务费用率上升则主因票据融资贷款以及流动资金贷款增加。值得重点关注的是，公司持续推进降本增效，以信息化赋能经营管理后人效提升，2020 年在收入增长的同时生产/行政人员减少938/1705人，员工总数减少1638 人（同比下降7.6%）。单四季度归母净利率提升比例低于扣非净利率增幅的原因在于非经常损益同比略有减少。
看好公司基于品类&渠道布局的领先优势，以及持续推进的信息化系统建设，推动其份额持续提升。公司在品类布局上领先行业（具备橱衣木卫多品类），渠道上亦积极变革，现形成了多元的获客体系，多品牌的布局提升公司客群的覆盖面，拓宽市场空间。信息化系统水平的提升，则逐步带动公司制造端（拆单&制造效率提升、减少人工）以及前端渠道管理（客户大数据分析、渠道全流程管理等）效率的提升，有望推动份额持续提升。预计公司2021-2023 年EPS 为4.41/5.15/5.97 元，对应PE 为35/30/26 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1. 房地产增速低于预期；
2. 公司新业务拓展不及预期。