公司披露2020 年报，Q4 业绩超市场预期。2020 年实现营收121.35元，同比减少3.58%；实现归母净利润15.96 亿元，同比增长18.75%；实现扣非归母净利润13.16 亿元，同比增长12.27%，利润端在疫情冲击下实现较快增长主要是因为控本降费卓有成效。20Q4 公司实现营收41.16 亿元，同比增长4.87%；实现归母净利润5.08 亿元，同比增长147.33%；实现扣非归母净利润3.24 亿元，同比增长175.29%。
码洋市占率排名新高，建党100 周年拉动主题出版热度。2020 年，出版业务实现营收42.32 亿元，同比增加13.29%；发行业务实现营收91.16 亿元，同比增长0.75%。教材教辅业务稳定增长；通过推进重大出版项目和健全原创精品生产机制提升竞争力，2020 年在全国图书零售市场的码洋占有率排名第2，创造历史最好水平；发行重点党政读物2.41 亿元，同比增长24.6%，2021 年是建党100 周年，预计将利好公司的主题出版业务加速增长。
在手现金充沛，分红进一步提高。截至2020 年底，公司共计拥有64.26亿元的货币资金和19.28 亿元的理财产品。公司计划向全体股东每10股派发现金红利4.00 元（含税），以2021 年4 月23 日收盘价计算，对应的股息率为5.81%。
投资建议。2021 年1 月公司将子公司海南新华的51%股权转让给海南省新华书店集团，预计本次交易对2021 年损益的影响约为3.04 亿元。
我们预计2021-2023 年公司归母净利润为20.46/17.98/18.96 亿元，2021 年4 月23 日收盘价对应的PE 为8.51 X/9.68 X/9.18 X。考虑公司具有全国领先的教材出版禀赋，现金充沛支持高分红，按照剔除处置海南新华投资收益后的归母净利润预测，我们给予公司2021 年13倍的PE 估值，对应公司的合理价值为8.93 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。疫情影响；新书不及预期；线上折扣加剧；纸价上涨。