事件：
公司发布2020 年度报告：2020 年公司实现营业收入121 亿元，同比增长-0.3%；归母净利润40 亿元，同比增长113.5%；扣非后归母净利润36.5 亿元，同比增长184%。
21Q1 公司实现营收35.93 亿元，同比增长85%；归母净利润13.68 亿元，同比增长3511%；扣非后归母净利润12.17 亿元，同比增长5125%。下游需求走强，刊挂率提升，成本费用控制良好，业绩兑现，整体略超市场预期。
根据公司21H1 预告，归母净利润区间28.3 至29.8 亿元，同比增加243.7%至+261.9%。
投资摘要：
楼宇广告季度收入恢复至历史高位，仍是主要增长驱动。
1） 需求走强下公司收入反弹迅速：20Q1 受疫情影响单季收入下跌至18.3 亿元，Q2 迅速反弹至26.1 亿元，20Q3/20Q4/21Q1 分别为32.4/39.0/32.4亿元，过去四个季度环比分别为43%、24%、21%、-17%，同比分别为0%、20%、47%、78%，环比同比增速明显。未来新国货、新消费和新一轮互联网竞争浪潮下，楼宇广告的增长潜力正在释放。
2） 公司点位优化结果显著，刊挂率+提价带来单屏收入提升：Q1 楼宇媒体收入32.4 亿元，已超过18、19 平均单季收入水平29-32 亿元，但媒体资源数量尚未达历史高位（仍有10%空间），证明公司点位优化结果显著，且不盲目扩张点位。2020 公司单屏年收入0.49 万元，同比+21%，21Q1单屏收入（按年折算）0.54 万元，相较2020 年整体水平进一步提升11%，主要原因是刊挂率提升和公司层面1 月提价成功，今年需求旺盛H2 有望进一步提价。
3） 租赁成本维持低位。历史上看分众的媒体租赁成本占到公司营业成本的65%-75%，受去年疫情和市场竞争减弱影响，整体租赁成本下降，2020前三季度楼宇媒体租赁成本同比下降18%，楼宇广告业务毛利率提振明显，20Q1-21Q1 单季毛利率分别是38.1%、60.7%、69.4%、74.3%、69.7%，已恢复至18 年高位水平，尤其是租金签约刚性条件下今年业绩仍将受益。
4） 增长基础——新消费浪潮下必将有新一代属于年轻人的品牌：品牌是占领消费者心智的核心，与效果广告不同的是，品牌广告的投放更具长期性，单位投放量级也更大。18 年以来公司着力优化客户结构，力求分散多元和顺应时代，20 年公司日用消费品客户占比35%，互联网客户占比27%，交通行业客户占比8%，娱乐休闲客户占比6%，商业服务5%，房产家居5%。根据业绩会，教育行业客户影响有限且可被分散化。
5） 公司产品思路——大KA 循环投放+LBS 小商家智能化插入提升刊挂率：
大KA 仍追求引爆效应和消费者心智占领，在优先卡好一二线城市点位的前提下，分众仍具有较强龙头优势，且折算为CPM 的定价并不比互联网平台贵。目前LBS 智能化插入式投放已经在测试中，客单价可仅达万元级别，针对基于一定地理距离的小商家，预计今年可产生收入。
6） 单价层面，梯媒并没有比信息流广告显著贵，单屏每年创收4-5k，对商家而言，成本按CPM 计算处于互联网信息流广告单价中枢。居民楼平均一梯2 户，12 层楼以上为多，一户3-4 口人，按一日平均进出4 次估计（出门+回家+倒垃圾/取快递+回家），考虑到其他出入人群，一个广告位单日人流次数在300 次以上，单屏保守估计年人流次数在10 万次+，对应分众楼宇广告位CPM 在40-50/千次，根据调研，优质互联网信息流平台定价普遍在20-100/千次这个区间内，分众处于该区间内。
影院广告绝地反弹，进一步提振业绩。20 年疫情后影院关闭减少了公司收入，正常年份季度影院广告收入在5 亿上下，但201-Q3 三个季度合计仅1.6 亿，自Q4 起院线开始复苏反弹，21Q1 受春节档影响单季影院广告收入达3.4 亿元，但受内容供给端影响，和正常年份相比仍有一定空间。
费用方面整体控制良好，回款明显改善。文化事业建设费21 年免征政策延续（收入的1.5%），销售费用率过去两年在18%-20%区间内，其他各项费用控制良好。公司现金流充足，长期借款已于20Q4 还清，财务费用预计节约。回款方面亦明显改善，应收周转天数为89 天，过去三年分别为96/133/116 天，显示了公司作为龙头的强上游回款权。
投资建议：
我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为162.64 亿元、199.65 亿元和237.16 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为61.56 亿元、67.33 亿元和80.94 亿元，每股收益分别为0.42 元、0.46 元和0.55 元，对应PE 分别为22X、20X 和16.7X。维持“买入”评级。
风险提示：
客户拓展不及预期，行业竞争加剧的风险，广告位扩张不及预期