投资要点：
公司公告2020 年年报，业绩表现符合预期：公司2020 年实现收入147.40 亿元，同比+8.9%，2020Q4 收入同比+25.3%；2020 年实现归母净利润20.63 亿元，同比+12.1%，2020Q4 归母净利润同比+32.8%。2020 年公司单季度收入和业绩增长逐季提速，且业绩增速高于收入增速，实现高质量增长。2020 年公司向全体股东每10 股派发现金红利12元（含税），分红率35%。
收入端：收入增速逐季回升。疫情恢复后，公司零售渠道恢复，2020 年公司收入增速逐季提升，Q1~4 收入增速分别为-35.1%/6.9%/18.4%/25.3%。
分品类看，衣柜与配套品增速亮眼，衣柜（含配套品）成长为行业第一。2020 年公司橱柜/衣柜/木门/卫浴/其他（主要为衣柜配套品）收入分别为60.61/57.72/7.71/7.39/11.64亿元，分别同比-2.1%/+11.7%/+29.0%/+18.5%/+48.4%，公司衣柜（含配套品）收入高增长， 成长为行业第一； 2020Q4 橱柜/ 衣柜/ 木门/ 卫浴/ 其他收入分别同比+13.8%/+18.0%/+54.9%/+29.2%/88.3%，配套品四季度收入进一步提速，主要系下半年衣柜活动加大配套品的联动，带动配套品高增长；衣柜增速较Q3 略有放缓，主要系终端门店安装面临一定瓶颈，部分工厂接单未能在Q4 完成收入确认。
分渠道来看， 经销渠道收入增速逐季提升。2020 年经销/大宗渠道收入分别为111.84/26.82 亿元，分别同比+6.0%/+24.1%；经销渠道收入增速逐季提升，2020Q4经销/大宗收入分别同比+20.6%/+38.3%。
公司降本控费显效果，利润率提升。毛利率：2020 年公司毛利率35.0%，剔除运费影响，毛利率基本持平2019 年（35.8%）；毛利率下滑主要为配套品毛利率下滑8.3pct至19.9%，2020 年公司重点开展与头部配套品的合作，更多关注产品与交付能力，一定程度牺牲配套品的加价率，配套品毛利率回落至行业正常水平。公司增强费用管控，费用率下降，其中销售费用率（剔除运费影响）/管理费用率分别同比-1.43/-0.43pct。销售费用方面：公司在疫情期间有效控制销售人员人数，下半年随疫情恢复，销售人员开始有所恢复，全年销售人员薪酬仅增长2.6%（占收入比降低0.31pct）；且公司有效控制广告费用投放，广告费用投放同比下滑11.3%（占收入比降低0.56pct）。伴随信息化效率提升，公司后勤保障人员数量大幅减少，行政人员由2019 年末3370 人减少至2020 年末1665 人；同时降本控费，带动管理费用率下降。2020 年公司净利率提升0.40pct 至14.0%。
经营性现金流稳健，预收款项高增。2020Q4 公司回款良好，2020 年末应收款项（应收账款+应收票据）7.97 亿元，较2020 年9 月末减少0.72 亿元；同时，公司供应链管理能力强，2020 年末应付款项（应付账款+应付票据）13.58 亿元，较2020 年9 月末增加2.35 亿元；2020 年末公司预收账款+合同负债+其他流动负债合计16.45 亿元，较2019年末增加，同比增长41.8%；2020Q4 公司经营现金流净额17.59 亿元，同比+336.5%；2020 年经营现金流净额38.89 亿元，远超净利润20.63 亿元，同比+80.4%。
公司零售端实力不断证明，龙头增速高于行业，集中度提升逻辑不断被验证。1）渠道力：经销商管理精细狼性，积极探索新渠道发展；整装大家居模式率先跑通，与区域头部整装公司直接合作。2）产品力：大家居战略成熟，为行业内最早开始进行多品类运营企业，当前橱柜和衣柜业务均为行业第一；木门经过培育期，也步入高增长期；卫浴、金属门窗逐步培育有望接替发力，产能扩张完成全国布点，规模优势突出。
推出颗粒板免费升级无醛板，带动衣柜同店显著增长。3）品牌营销力：品牌知名度最高、营销模式引领行业。推出铂尼思高端产品，通过铂尼思、欧派、欧铂丽覆盖高端、中端、大众型消费者。公司龙头优势突出，多品类齐头并进，新渠道布局有效推进，彰显王者风范。
公司的全品类覆盖先发优势、强品牌优势、渠道管控优势、新渠道开发优势等综合能力构筑经营护城河，集中度有望持续提升。上调2021-2022 年归母净利润盈利预测至25.78/30.80 亿元（原为25.60/30.37 亿元），新增2023 年36.90 亿元的预测，同比+25%/+20%/+20%，当前股价/市值（156 元/股，941 亿元）对应2021-2023年PE 为36X/31X/25X，定制龙头护城河优势持续巩固，维持“增持”评级！
风险提示：地产下行风险。