投资要点
公司发布2 020 年报和2021 年一季报。2020 年公司营业收入442 亿元，同比增长17.7%;归母净利润36.1 亿元，同比增长37%；扣非归母净利润24.1 亿元，同比增长4%。2021Q1 公司营业收入106 亿元，同比增长36%；归母净利润8.5 亿元，同比增长146%；扣非归母净利润7.96 亿元，同比增长152%。
2020 年硅料量利齐升提升业绩增速。2020 年公司光伏电池及组件营收155亿元，同比增26.3%；多晶硅及化工营收65.4 亿元，同比增26.3%；电池及组件毛利润22.54 亿元，同比降9.1%；多晶硅及化工毛利润22.69 亿元,同比增54.2%。电池及组件出货量22.16GW，同比增66.23%；硅料销量8.66 万吨，同比增35.79%，生产成本持续降低，全年平均生产成本3.87 万元/吨。
Q1 硅料价格超预期上涨，公司业绩同比高增长。Q1 公司盈利能力同比环比均大幅提升，主要原因为硅料价格超预期上涨，截止目前硅料现货含税价已经涨至14 万元/吨。2021 年硅料紧缺，预计全年硅料价格将保持高位，硅料高盈利，电池新产能释放，2021 年公司业绩将持续高增长。
拟发行120 亿可转债募集资金建设新项目。公司公告称将募集120 亿可转债用具建设10 万吨硅料和15GW 硅片项目，随着新项目陆续投产，预计2021年公司电池产能将超过55GW，2022 年公司硅料产能将达到23 万吨。
投资建议：我们调整了盈利预测，预计2021、2022、2023 年公司EPS 为1.27元、1.62 元、1.95 元，对应（基于4 月21 日）PE 为26.6、20.9、17.4 倍，维持审慎增持评级。
风险提示：国内竞价及平价项目落地不及预期；硅料价格波动影响公司盈利能力；海外疫情影响需求；国内政策变动。