2020 年公司收入、归母净利润同比增长18%、37%，2021Q1 收入、归母净利润同比增长36%，146%，主要是因硅料供需紧张推动价格上涨。展望2021 年，公司硅料板块业绩有望超预期，电池板块盈利下半年可能会有所好转，总体来看，产业链短期的价格博弈不会改变公司在硅料和电池环节清晰且强大的竞争力，维持“强烈推荐-A”评级。
2020 年报与2021 年一季报简析。2020 年公司营收同比增长18%至442 亿元，归母净利润同比增长37%至36.1 亿元，扣非归母净利润同比增长4%至24.1 亿元。扣非增速较低主要是因非主营业务带来的利润变化。2021Q1 公司营收同比增长36%至106 亿元，归母净利润同比增长146%至8.5 亿元，业绩同比大幅增长主要是因硅料价格上涨。
硅料板块：供需紧张，2021 年业绩有望超预期。2020 年公司硅料板块收入同比增长26%至65.39 亿元，硅料出货8.66 万吨，估算含税均价7 万元/吨左右。2020 年下半年起，硅料价格持续上涨，从最低5.9 万元/吨上涨至8.3万元/吨，受此影响，公司硅料板块盈利能力持续向好，2020 年毛利率同比增长6.3 个百分点至34.7%。2021 年一季度公司硅料出货2.39 万吨左右，含税均价略超9 万元/吨，全成本4.8 万元/吨左右，预计Q2 硅料业务毛利率将进一步提升，全年业绩有望超预期。
电池片板块：Q1 微利，预计下半年会有所好转。2020 年公司电池板块营业收入同比增长26%至155 亿元，出货22.16GW，其中单晶约18GW，多晶约3GW，另有组件1GW 左右。2021 年Q1 公司电池板块出货约6-7GW，其中单晶约5.6GW，多晶约0.6GW，另有组件0.3GW。受硅片价格上涨影响，公司Q1 电池板块单瓦净利约0.03-0.04 元，预计下半年会有所好转。
农牧与电力板块： 2020 年公司农牧板块收入同比增长12.14%至收入208.51亿元、电力板块收入同比增长7.16%至11.71 亿元，预计农牧板块、电力板块分别贡献经营性净利润约6 亿元、3 亿元左右，2021 年公司农牧与电力板块将继续贡献相对稳定的现金流。
盈利预测与投资建议：预计公司2021-2022 年归母净利润为62、75 亿元，对应估值23 倍、19 倍，维持“强烈推荐-A”评级，目标价为42-45 元。
风险提示：国内装机低于预期，疫情影响海外需求，新技术加速产业化。