公司发布2020年年报及2021 年一季报，2020年公司实现营收89.68亿元，同比增长0.33%；归母净利润14.04 亿元，同比增长26.93%。Q4 实现营收26.48 亿元（yoy+11%，qoq+24%）；归母净利润6.86 亿元（yoy+185%，qoq+154%）。2021Q1 实现营收32.76 亿元（yoy+76%，qoq+24%）；归母净利润9.01 亿元（yoy+261%，qoq+31%），单季度盈利创历史新高，主要系工业硅量价齐升和有机硅景气向好。
工业硅开工负荷提升至历史最佳水平，工业硅量价齐升，奠定全年业绩高增长基础。工业硅Q4 负荷逐步提升，Q1 创下历史最高的20.84 万吨（qoq+35%），销量也从Q4 的9.74 万吨提升至2021Q1 的11.79 万吨（qoq+12%），销量增速低于产量主要系（1）冬季硅石开采难度增加，高品质硅石储备有一定影响；（2）石河子20 万吨密封胶项目1 月试车，达产后单季度预计工业硅新增自用量约2.5 万吨，工业硅储备一定程度影响工业硅产销。工业硅Q1 均价11948 元/吨（qoq+7%），量价提升是Q1 高增速的基础。工业硅库存充分，预期后续销量有望对冲价格波动，同时目前新疆硅矿开采已经正常，高品质硅石将解决工业硅产品结构。
有机硅受需求提振，Q1 销量8.68 万吨（qoq+24%），Q2 伴随公司石河子项目达产，量增的基础上，我们预期Q2 有机硅维持较强盈利能力。
工业硅和有机硅项目同步进行，硅基龙头行业地位进一步强化。鄯善新增20 万吨有机硅深加工产能，未来新疆产能达到50 万吨，西北优质原料资源叠加全产业链配套将进一步强化有机硅综合成本优势。云南80 万吨工业硅及配套型煤项目预计将成为公司主要工业硅生产和销售基础，云南自配套高品质硅石和煤矿将提升公司在工业硅高端牌号的生产比例，丰富和强化公司工业硅和有机硅的产品结构。工业硅和有机硅项目同步进行，将进一步加速公司市占率提升的步伐，占据有利地位。
上调盈利预测，维持买入评级:伴随公司石河子20 万吨密封胶产能达产和工业硅销量提升，我们上调公司2021-2022 年归母净利润分别为28.68、34.41 亿元（原来为22.26,25.70 亿元），新增2023 年归母净利润40.51 亿元，对应PE 分别为15X、13X、11X，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格下跌；产能扩张不及预期；需求下滑风险。