公司发布2020 年年报，2020 年实现总收入845.7 亿元，同比+19.79%；实现归母净利润33.24 亿元，同比+225.6%，符合预期。20Q4 单季度毛利率20.3%，为历史新高，自主、合资品牌盈利能力均提升。
20Q4 单季度毛利率20.3%，为历史新高。长安汽车发布2020 年年报，2020年实现总收入845.7 亿元，同比+19.79%；实现归母净利润33.24 亿元，同比+225.6%，符合预期。单季度表现方面，公司20Q4 毛利率为20.3%，环比+6.4pcts，同比+0.5pct，创下长安汽车历史单季度毛利率新高。费用端，20Q4公司销售/管理/研发费用率分别为4.8%/6.7%/3.0%，环比均有所提升，其中管理费费用率提升主要因为计提新能源积分所致。利润端，公司20Q4 实现归母净利润-1.62 亿元，与此前业绩快报一致，若扣除非经常性收益（9.9 亿）及各类减值损失（14.03 亿），Q4 净利润为2.51 亿元，符合预期。
自主、合资销量攀升，盈利能力提升。20Q4 长安自主品牌销量达33.03 万辆，环比+15%，同比+23%。20 年Q4 自主品牌单车收入8.7 万元（20Q3：8.06万元），单车毛利1.77 万元（20Q3：1.12 万元），高盈利车型Uni-T，CS75 plus带动公司盈利能力提升，同时欧尚X7、X5 等产品上市，此前亏损的板块盈利能力修复。合资品牌方面，长安福特高利润车型导入，20H2 净利润达11.56 亿，环比实现扭亏；单车收入达21.01 万元（HoH+24.1%），单车净利为0.74 万元。
长安马自达持续保持稳健，20H2 净利润达8.17 亿（HoH+23.9%），单车收入达12.71 万元（HoH+2.6%），单车净利1.00 万元（HoH-14.6%）。
联合华为打造的智能汽车有望今年亮相。长安、华为、宁德时代三方联合打造的中高端品牌汽车有望于2021 年亮相，双方贡献各自优势：长安汽车在车型定义、研发、运营及销量追踪方面已经建立了较为完整的方法论和决策体系，且高度重视对消费者需求的研究，在当下乘用车消费“个性化”属性突出的时代，这样的做法有利于公司洞察甚至引领用户需求、审美。长安在合作中能够发挥车型定位、整车制造、供应链管理的优势，而华为则将发挥在自动驾驶系统、及智能座舱系统的软硬件能力上对其进行补充。
风险因素：车型出现质量问题；新车上市进度不及预期；车型销售不及预期。
投资建议：维持2021/22 年净利润预测51 亿/69 亿元，新增2023 年净利润预测74 亿元。当前股价18.01 元，对应2021/22/23 年PE 19.1/14.2/13.2 倍。我们预计2021 年公司自主品牌盈利能力有望释放，合资品牌高利润车型导入，盈利能力预计提升；另外股权激励也已落地，有助公司中长期发展。给予长安汽车19 元目标价，对应2021 年20 倍PE。考虑到当前估值偏高，下调评级至“增持”。