《一念逍遥》助力 2021Q1 高基数下实现业绩亮眼增长，维持“买入”评级公司公布 2021 年第一季度报告，实现营业收入 11.18 亿元，同比增长 51%，主要系《一念逍遥》等新上线游戏贡献收入增量所致；归母净利润 3.65 亿元，同比增长 13%，低于营业收入增速主要系《一念逍遥》上线初期的营销推广支出较高所致。我们看好公司“研运一体”能力，以《问道》IP 为基石，逐步拓展 Roguelike、放置、模拟经营等细分赛道，拓宽成长边界；《一念逍遥》有望成为公司继《问道》之后的第二业绩支柱，储备游戏《摩尔庄园》、《复苏的魔女》等上线后或贡献业绩增量。我们维持此前盈利预测不变，预测公司 2021/2022/2023年归母净利润分别为 14.09/16.24/18.51 亿元，对应 EPS 分别为 19.60/22.60/25.76元，当前股价对应 PE 分别为 20.4/17.7/15.5 倍，维持“买入”评级。
向外部研发商支付分成增加致毛利率下降，买量推广致销售费用率上升公司 2021Q1 毛利率为 83.20%，同比下降 8.15pcts，主要系向外部研发商支付分成增加所致；销售费用率为 23.58%，同比提升 16.58pcts，主要系公司新游戏《一念逍遥》上线买量推广所致，我们判断，随着《一念逍遥》进入长线运营阶段，销售费用率或长期趋于稳定；确认投资收益 7081.69 万元，同比增长 479.48%，主要系联营企业发行的《最强蜗牛》、《提灯与地下城》表现亮眼，公司按权益法确认的联营企业投资收益增加所致。
核心游戏流水表现良好，储备产品丰富，助力业绩稳健增长公司已上线自研自发游戏《问道》（2021 年以来 iOS 游戏畅销榜排名 12-30 名）、《一念逍遥》（5-16 名）、联营公司青瓷数码旗下自研自发游戏《最强蜗牛》（14-64名）、代理发行游戏《提灯与地下城》（4-112 名）等流水表现亮眼，并有望通过持续更新迭代及运营推广稳定流水增长。此外，公司储备有《摩尔庄园》、《冒险与深渊》、《复苏的魔女》、《地下城堡 3：魂之诗》等产品，涵盖模拟经营、Roguelike、放置等多个差异化赛道，值得期待。
风险提示：单一产品依赖的风险、新游戏上线时间推迟或流水表现不及预期的风险、游戏行业政策变化对公司的影响存在不确定性。