21Q1 业绩快速增长
公司 4 月 20 日发布一季报，2021Q1 实现营收 4.26 亿元，同比+55%，归母净利润 0.36 亿元，同比+45%，均处于 4 月 1 日业绩预告上限。公司物管业务高速增长，前期市场开拓造成毛利率略有下滑；重点项目市拓顺利，合资公司再落一子；十四五期间规模增速有望迈上新台阶。我们预计 21-23年 EPS 为 1.71、2.38、3.26 元，目标价 80.92 元，维持“买入”评级。
物管业务高速增长，前期市场开拓造成毛利率略有下滑由于管理面积扩张和民兴物业并表，以及去年疫情影响造成的较低基数，Q1 公司营收取得快速增长，我们预计剔除民兴物业后营收的内生增速在30%左右。归母净利润增速低于营收，主要因为全国化布局过程中前期市场开拓成本相对较高，导致毛利率同比下降 1.27pct 至 19.64%。
重点项目市拓顺利，合资公司再落一子
Q1 公司新增年度合同金额 1.4 亿元，占到去年全年的 30%，同比增长 270%，主要因为去年受到疫情影响，2、3 月招投标工作基本暂停。Q1 公司新拓展南通兴东国际机场、长沙黄花国际机场、贵阳市轨道交通 2 号线、洛阳市城市轨道交通 1 号线、包神铁路、深圳市公安局罗湖分局等重点项目。此外，公司向重报物业增资 975 万元持有其 60%股权，将在管理重庆日报报业集团（未上市）近 50 万平物业的基础上，积极推进和报业集团旗下旅游文化、地产开发等项目的资源协同，推动合资公司快速发展。
十四五期间规模增速有望迈上新台阶
公司 2 月 22 日发布限制性股权激励计划，首次授予激励对象 17 人，包括董事、高管、核心骨干，业绩考核要求 21-25 年营收/归母净利润（剔除股权激励费用影响）CAGR 为 36%/31%。我们认为股权激励对于公司这样的第三方物管企业而言意义重大，有望帮助公司吸引和留住优秀人才，通过充分激发员工的潜能，克服母公司支持方面的短板。随着股权激励落地、持续引进优秀高管、城市公司布局逐步完善、信息化投入渐获成效，我们预计十四五期间公司规模增速有望迈上新台阶。
凝心聚力谱新篇，维持“买入”评级
我们维持 21-23 年 EPS 为 1.71、2.38、3.26 元的盈利预测。可比公司 22年平均 PE 上升至 25 倍（Wind 一致预期），结合公司股权激励给出的业绩考核增速，我们小幅收窄估值溢价，维持 22 年合理 PE 为 34 倍的判断，目标价 80.92 元，维持“买入”评级。
风险提示：疫情发展不确定性；规模拓展不及预期；盈利能力下行风险