事件：公司公布2020 年年报及2021 年一季报，2020 年实现营业收入29.1 亿元，同比下滑0.3%，归母净利润5.1 亿元，同比增长8.4%，超市场预期。21Q1 实现营收7.6 亿元，同比增长24%，归母净利润1.2 亿元，同比增长26%，符合市场预期。
2020Q4 新品爬坡+下游行业复苏，促Q4 营收复苏。21Q1 海外疫情扰动，但国内延续稳步复苏，营收符合预期。公司2020Q4 实现营业收入9.3 亿元，同比增长10%，主要系公司订单量产爬坡，且20Q4 欧洲大众产量同比收窄至-1%，20Q3 跌幅-11%。2021Q1 由于海外疫情扰动大众同比下滑18%，但国内延续稳步复苏一汽、上汽大众产量同比增速57%、26%，同时21Q1 重卡产量同比+87%，公司Q1 营收符合预期。值得注意的是，20 年公司电机控制销量同比增长21%超越行业增速，主要系AGS、尿素传感器等电机控制产品的超预期增长。展望21 年，我们认为虽然缺芯影响在二季度仍将有所体现，但21H2 随着新增配套产品智能光源（配套大众）、AGS、车载电子USB 持续爬坡贡献增量，公司21H2 提升改善趋势确定。
研发端持续验证品类拓张逻辑，毛利率持续受益于三代灯控升级。2020 年公司研发费用同比增加25%，新增研发人员60 人，验证了公司平台化品类扩张逻辑，2021 年公司计划继续增加新产品技术研发，研发投资计划达3 亿元以上，预计相比2020 年增长30%，进一步促进定点项目按计划达产。
毛利率端，2020Q4 毛利率在LED 三代灯控渗透率提升至五成情况下，提升至37%。20Q4/21Q1净利润率分别为22.6%/17.2%，20Q4 净利润率环比+5.2pct 创新高，21Q1 净利润率在加回合联营企业投资收益的亏损、扣除期间费用的增长后，净利率约为19.6%，继续维持高位。预计后续三代产品灯控渗透率继续提升至80%以上，毛利率端提升的逻辑将会继续兑现。
照明控制&小微电控新增定点项目持续突破，重点产品AGS 切入商用车领域。（1）照明控制系统方面，2020 公司新成立智能光源事业部，获德国大众、上汽大众、一汽大众多项定点。智能光源订单的突破，意味着内饰灯单车价值量翻倍之路开启。（2）小微电机业务持续兑现品类拓展及高成长性逻辑，2020 年公司新获长安福特、长城等客户4个AGS 新定点订单，截至2020 年6 个以上产品获得大众MEB 平台项目定点。AGS 产品切入商用车领域，公司与劳士领共同针对商用车领域AGS 展开战略合作。综合看，截至2020 年，公司在研项涵盖戴姆勒、宝马、大众、福特、雷诺、PSA、康明斯等12 个全球平台。未来公司致力于进一步拓展本田、丰田、通用等新客户市场，配套切入口打开后，产品放量可期。
重申核心逻辑：拓展新客户&新产品双腿走路，照明&电机控制业务成长空间广阔。公司跟随大众这一全球照明龙头的一路成长已证明了自身的技术、经营、管理能力。未来3-5 年，新客户&新产品将成为公司两大成长驱动力。客户端，公司将会由大众逐步拓展至福特、日产、雷诺、宝马、PSA，潜在配套车辆空间自400-500 万辆到1000-1500 万辆，约3 倍的增长空间。产品端方面，2 条产品线延伸，一是照明控制系统由现有的外饰灯扩展到内饰灯、氛围灯等，二是小微电机方面产品平台化带来品类迅速扩张，单车价值量从800 元提升到2500-3000 元左右，约4 倍长期空间。
维持盈利预测，维持买入评级。维持2021-2022 年公司营收预测为35.1、42.1 亿元，对应净利润6.9、8.6 亿元，新增23 年营收预测51.6 亿元，净利润11 亿元，对应PE 估值为42 倍、34 倍及27 倍，维持买入评级。