投资要点
事件：公司发布2021 年一季报，Q1 实现营收311.2 亿元，同比增长150.6%；实现归母净利润16.4 亿元，比去年同期增长22.9 亿元；扣非后归母净利润13.4 亿元，比去年同期增长20.9 亿元。业绩超预期。
Q1 新平台车表现亮眼，营收大幅增长：1-3 月公司累计销量达338,798 辆，同比增长125.4%。营收保持高增速，同比增长150.6%。新平台车型表现亮眼，一季度哈弗H6 累计销量112,943 辆，同比增长118%；哈弗大狗累计销量22,650 辆；哈弗初恋累计销量14,674 辆；坦克300 累计销量14,323 辆；欧拉品牌累计销售30,683 辆，同比增长1035%；皮卡累计销量59,388 辆，同比增长92.2%。
车型结构变化+原材料涨价致使毛利率环比下降：公司2020Q1 毛利率为15.13%，环比下降3.13Pct，原因主要有：1）原材料涨价：钢板、贵金属、芯片原材料涨价，公司单车原材料成本增长1,000-2,000 元/台；2）车型结构变化：欧拉品牌一季度销量占比达到9.06%，相较于2019Q4 提升1.55pct，由于欧拉品牌为电动车型，毛利率水平较低，其占比的提升致使毛利率水平有所下降；3）单台分摊成本上升：
产量下降（本季度产量较上季度减少9.4 万辆），单台分摊的固定成本有所上升；4）单台承担的返利增加：芯片短缺致使批发销量低于终端销量，而返利情况是根据终端销量计算，故单台承担返利上升。
品类细化+品牌分化路径明确，新车型将继续贡献增量：公司于上海车展发布12款新车，分别有：1）坦克：品牌独立，品类分化路径明确，发布坦克700、坦克800；公司预计该品牌车型2025 年全球销量超50 万辆。2）欧拉品牌：闪电猫（猫系超跑车型，4 秒百公里加速）、朋克猫、大猫（命名待定），再一次巩固“全球最爱女人”的品牌形象；3）哈弗品牌：哈弗XY、哈弗X-dog、哈弗赤兔混动、H6 国潮版、H6 混动、大狗2.0T 版；4）皮卡：“5 炮3 弹”皮卡矩阵，全尺寸皮卡、火炮、旅装炮、越野炮、乘用炮、黑弹、龙弹、火弹，长城炮皮卡进化为炮系列皮卡，丰富产品矩阵，进一步细化产品；5）WEY 品牌：智能化车型摩卡开启预售，价格17.98-22.08 万，定位新一代智能汽车；玛奇朵+拿铁搭载咖啡智能+DHT混动，打造长城高端旗舰品牌定位。
投资建议：我们预测公司2021 年至2023 年归母净利润分别为82.8 亿元、105.6亿元和119.2 亿元，净资产收益率分别为12.7%、14.2% 和14.1%。维持“买入-B”的投资评级。
风险提示：新上市车型销量不及预期；车用芯片紧缺影响产量。