FY20 及1Q21 业绩符合我们及市场预期
科大讯飞公布FY2020 及1Q21 业绩：2020 年收入130.25 亿元，同比+29.23%；归母净利润13.64 亿元，同比增长66.4%，与公司业绩预告一致。1Q21 收入25.01 亿元，同比+77.55%；归母净利润1.39 亿元，同比扭亏，与业绩快报一致，符合我们及市场预期。
发展趋势
教育带动全年业绩增长，智慧医疗带来增速亮点。2020 年内，教育领域收入41.87 亿元，同比+68%，收入高增一方面归因于标杆案例在安徽省外顺利落地，因材施教方案在青岛西海岸新区、昆明五华区等多地实施；另一方面，智慧课堂产品覆盖率大幅提升，截至2020 年末已覆盖全国30,000 余所学校。新发力点智慧医疗收入3.13 亿元，同比+69%，主要由于安徽省外覆盖进展较好，截至年末已上线全国170 余区县3 万余家基层医疗机构。智能硬件收入8.73 亿元，同比+9%，增速下降主要受疫情影响下翻译机销量下降拖累。公司1Q21 收入25.01 亿元，同比+78%，我们预计2021 全年，教育领域将持续引领业绩增长，智慧医疗保持高增，智能硬件领域增速有望恢复。
人效持续提升，毛利率保持稳定，现金流进一步优化。2020 年公司整体毛利率45.1%，同比-0.9ppt，但人均毛利较前两财年实现48%的提升。2020 年实现经营活动产生的现金流量净额22.71 亿元，同比+48.3%，公司应收款回款周期缩短，收入质量提升。1Q21整体毛利率42.1%，同比-3.6ppt，主要归因于收入结构发生变化，我们预计随着智慧医疗业务规模效应显现，中长期毛利率水平有望回升。
公司战略进一步聚焦，经营杠杆释放，净利率持续提振。2020 年公司净利率为10.5%，同比+2.3ppt，主要原因是公司2019 年开始以AI 应用规模化落地为核心战略，且人均效能持续提升，规模效应凸显带来净利率水平提升。1Q21 公司归母净利率5.6%，同比扭亏。2021 年，公司将进一步聚焦教育、医疗、2C 三赛道，随着教育、医疗等标杆案例示范效应显现，我们预计教育领域异地推广方案落地有望提速，公司经营杠杆释放将驱动中长期净利率持续提升。
盈利预测与估值
维持2021 和2022 年收入预测不变，我们看好科大讯飞借助经营杠杆的长期净利率释放潜力，分别上调2021/2022 年归母净利润3.5%/5.7%至18.45 亿元/24.88 亿元。维持跑赢行业评级和54 元目标价（基于2022 年分部加总估值法），较当前股价有11%的上行空间。当前股价分别对应59/44 倍2021/2022 年市盈率。
风险
2B 业务回款周期较长；B2B2C 战略推进速度不及预期。