作为国内化学原料药生产及出口龙头企业，行业高景气度下，我们预计公司CDMO 业务2-3 年仍有望维持超高速增长。单Q1 季度来看，公司收入稳健增长，整体费用控制良好，利润增速明显高于收入增速。我们给予公司2021 年41 倍PE，对应目标价37 元，维持“买入”评级。
CDMO 快速增长带动公司2021Q1 收入整体稳健向上，净利润增速持续高于营收。公司2021Q1 季度实现营业收入19.67 亿元，同比增长15.63%；归母净利润2.17 亿元，同比增长40.34%；扣非归母净利润1.90 亿元，同比增长32.06%。
整体来看，公司2021Q1 收入端保持稳健增长，分板块来看，我们预计公司原料药业务Q1 实现稳健增长（20Q1 受疫情影响基数较低+21Q1 兽药需求和价格有所回升）；制剂业务恢复快速增长（20Q1 受疫情和医保影响基数较低，21Q1快速恢复叠加新品种增量）；CDMO 业务或实现高速增长（20Q1 受疫情影响，20 全年新增项目多，预计21Q1 收入同比增50-60+%）。2021Q1 公司归母净利润增速高于扣非归母净利润增速，主要原因是公司2021Q1 季度公司持有的交易性金融资产、衍生金融资产等产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资产等取得的投资收益合计2762 万元，而去年同期约304 万元。
费用控制良好，公司盈利能力持续向好。公司2021Q1 季度毛利率30.14%，相比去年同期提升1.26pcts——我们预计主要系公司产能利用率不断提高以及公司高毛利制剂业务收入有所恢复；公司2021Q1 季度净利率11.04%，相比去年同期提升1.94 pcts；整体来看公司费用端控制相对较好，公司2021Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.90%/5.10%/4.98%/-0.06%，同比分别变化-1.17pcts/0.18pct/-0.06pct/0.32pct，其中Q1 单季度财务费用中汇兑收益约450 万元。
合同负债、在建工程等财务指标大幅增加，提示公司年内业绩高增长确定性强。
报告期末，公司合同负债（预收款项）2.30 亿元，相比去年同期期末增长35.31%，相比期初增长68.21%，进一步反映了公司在手订单充足和未来1-2 个季度内收入高增长的确定性（我们预计合同负债主要和CDMO 业务相关）；在建工程（产能规划）的增加同样也反映了行业和公司的需求趋势，报告期末公司在建工程达到2.35 亿元，相比去年同期期末增长68.24%，相比期初增加47.88%。此外，公司在2020 年年报交流会上提到，公司预计未来3-4 年资本开支有望超过30亿元，料将进一步提升公司CDMO 和原料药的研发能力和生产能力，以最大限度地满足国内外客户的需求，从而带来公司各项业务的快速发展。
风险因素：海外出口风险，CDMO 业务推进不及预期风险。
投资建议：单Q1 季度来看，公司收入稳健增长，整体费用控制良好，利润增速明显高于收入增速。综上，我们维持2021-2023 年EPS 预测分别为0.91/1.18/1.52 元，现价对应PE 分别为32X/24X/19X，维持“买入”评级。公司作为国内化学原料药生产及出口龙头企业，行业高景气度下，我们预计公司CDMO 业务2-3 年仍有望维持超高速增长，我们给予公司2021 年41 倍PE，对应目标价37 元，维持“买入”评级。