事项：
公司于4 月21 日发布21 年一季报，一季度实现营业收入140.3 亿元（YoY~116.7%），归母净利润9.7 亿元（YoY~228.4%），扣非后归母净利润为6.0 亿元（YoY~100.8%），非经常性损益主要系公司持有的Kopin 权益性投资公允价值变动。
公司预计上半年归母净利润为15.6-18.0 亿元（YoY~100%-130%），Q2 单季度归母净利润为6.0~8.3 亿元（YoY~22.5%-70.6%）。
评论：
VR/AR 市场回暖，歌尔精准卡位VR/AR 赛道有望享受行业红利。随着VR/AR硬件不断升级，应用场景的不断丰富，行业关注度显著提升。据媒体报道，美国时间3 月31 日，美国陆军宣布，授予科技巨头——微软公司一份高达219亿美元（约合1437 亿元人民币）的合同，该公司将为军方提供至少12 万套AR 设备；Facebook 将在美国西岸时间4 月21 日举办Oculus Gaming Showcase线上发表会，预计公布多款对应Oculus 系列虚拟实境头戴装置由玩游戏。公司从声光电零组件→VR/AR 整机组装，能为客户提供一站式解决方案，行业龙头地位无可撼动，在VR/AR 行业风口下，公司料将分享行业红利。
充分受益北美大客户智能声学整机业务，短期阵痛不改长期成长逻辑。公司从18 年底开始布局北美大客户TWS 耳机组装业务，并于19-20 年间快速储备TWS 耳机产能，时至今日在北美大客户TWS 供应链体系中份额稳步提升。由于airpods 两年未发布新品，产品从创新已落后于市场同类产品，市场需求度有所扰动。研究员分析：一方面，北美大客户预计今年下半年会推出新品airpods，新品有望刺激市场需求端复苏。另一方面，airpods 使用寿命受限于电池续航能力，随着使用时间积累，电池续航能力显著衰减，老airpods 用户有望于21-22 年开启换机需求。
TWS 耳机&VR/AR 市场火爆，公司21 年H1 业绩有望实现100%以上增长。
公司预计上半年归母净利润为15.6-18.0 亿元（YoY~100%-130%），Q2 单季度归母净利润为6.0~8.3 亿元（YoY~22.5%-70.6%）。公司20 年加大在TWS 耳机业务布局，产能逐步释放，21 年H1 在北美大客户份额较去年同期显著提升；VR/AR 市场自20 年H2 复苏，21 年H1 公司VR/AR 类产品出货量相比去年同期料将有所增长；同时公司持有的Kopin Corporation 权益性投资公允价值变动损益增加，对公司21 年H1 业绩增长起积极作用。
盈利预测、估值及投资评级。公司精准卡位TWS 耳机优质赛道，带动公司业绩高速成长。我们预测公司21~23 年归母净利润为40.55/57.50/73.80 亿元，对应EPS 为1.24/1.76/2.22 元， 对应估值28/20/16 倍。由于板块整体估值调整，参考行业龙头立讯精密估值），给予公司21 年35 倍PE，目标价格43.40 元。，维持“推荐”评级。
风险提示：新冠疫情影响，贸易战加剧，行业景气度，扩产速度不及预期。