高位粮价有望带动玉米种业景气向上，政策支持和技术变革或提高种业壁垒，而登海的杂交育种优势明显，有望先量后价逐步释放业绩弹性。预计2021/22/23年EPS 分别为0.31/0.38/0.44 元，目标价17-18.6 元，给予“审慎推荐-A”评级。
风险提示：玉米种子销量不及预期，提价幅度低于预期，重大自然灾害等。
费用改善+母公司销量恢复，20 年盈利高增145%。公司2020 年实现销售收入9亿元（同比+9.4%）、归属净利润1 亿元（同比+145%）。业绩表现符合预期。
母公司的玉米种子销量恢复是公司收入增长的主要动力。而存货减值计提的减少及管理费用的下降则是公司盈利增长的主要动力。报告期内，母公司收入4.4 亿元（同比+10%），公司三项费用同比减少约6000 万元至2.14 亿元，公司资产减值损失同比减少约5233 万元至2795 万元。
高粮价+库存减少，玉米种业景气向上。受低位库存+生猪补栏拉动饲用消费的影响，玉米价格自2020 年下半年起快速上行。截至4 月20 日，全国玉米现货均价约2886 元/吨，处于历史高位，农户种植收益也相应明显改善。同时，2017 年以来玉米制种面积持续收缩，叠加陈化种子的转商，玉米种子的库存压力也明显改善。预计高位粮价将拉动玉米种子需求回升、库存压力的改善有望缓解种业的价格战，国内玉米种业有望自2021/22 销售季起重现量价齐升的高景气。
政策支持+技术变革，龙头种企扩张可期。2020 年底，中央经济工作会议首次强调种子，提出“要有序推进生物育种产业化应用”。近期，农业农村部也在座谈会上强调，“适时启动《种子法》《植物新品种保护条例》等相关法律法规的修订工作，为保护种业知识产权提供有力法制保障”。我们认为，政策的重视和强调，一方面将有望提高对种业知识产权的保护，从而提高种业壁垒、利好研发能力强的龙头种企，另一方面有望推进转基因玉米的商业化推广，从而加速种业的格局洗牌，带动有相关性状储备、品种储备的公司市占率提升。而登海的杂交玉米育种技术在全国居于前列，也与大北农等转基因性状公司开展有积极的合作，未来有望相应受益。
给予“审慎推荐-A”投资评级。高位粮价有望带动玉米种业景气向上，政策支持和技术变革或提高种业壁垒，而登海的杂交育种优势明显，有望先量后价逐步释放业绩弹性。预计2021/22/23 年EPS 分别为0.31/0.38/0.44 元。考虑到业绩弹性及公司的龙头优势，对2021 年给予55-60 倍PE，目标价17-18.6 元，首次覆盖给予 “审慎推荐-A”投资评级。
风险提示：玉米种子销量不及预期，提价幅度低于预期，重大自然灾害等。