公司发布业绩预增公告，2021 年Q1 预计实现归母净利润1.2 亿元~1.5 亿元，对资产重组追溯调整后，同比15.31%~44.13%。考虑到“十四五”期间公司军机产品需求旺盛，民机配套订单充足，资产置换后公司盈利能力提升，维持公司“增持”评级。
调整后预计归母净利同增15.31%~44.13%，产品结构调整净利润增加。4 月15日公司发布一季度业绩预告，公司预计2021 年Q1实现归母净利润1.2 亿元~1.5亿元，同比+173.29%~241.61%，实现EPS 0.04 元/股~0.05 元/股，2020 年公司完成重大资产重组，置入部分飞机整机制造及维修业务资产，资产重组追溯调整后，归母净利润同比+15.31%~44.13%，主要原因为本期交付产品结构调整，净利润有所增加。调整后预计归母净利仍保持稳健增长，印证“十四五”
期间军工板块高景气度。
关联交易额预计增加，或预示行业景气度向好。根据关联交易情况公告，2020年公司实际发生关联交易145.96 亿元，相较2019 年同降67.86%，其中销售商品及提供劳务、采购货物及接受劳务分别实现29.01 亿、110.23 亿，分别同降90.66%、17.65%，主要原因为2020 年公司已完成将航空工业西飞、航空工业陕飞由关联方变为公司子公司重大资产置换工作，并入合并报表导致关联销售、关联资产租赁同比大幅减少。2021 年公司预计关联交易总额达164.36 亿元，相比2020 年实际关联交易额增长12.63%。我们认为预计关联交易增长稳健预示了公司订单饱满，业务景气提升。
公司业务军民协同迎“加速”逻辑，资产置换成效或将逐步兑现。中航西飞是我国军用飞机整机和军民用飞机零部件龙头，是军用大飞机和国产商用大飞机唯一上市平台，我们认为公司将在21 年迎来加速发展：1、军品端景气度不减，在我军国防战略转型叠加“补偿式”发展的大背景下，运输机、轰炸机缺口大是显著问题，预计军用整机和零部件业务将充分受益航空装备更新换代、军机加速列装所带来的订单量饱满；2、民品端有望成为新增长点，2020 年3 月东方航空与中国商飞签署全球首单C919 购机合同，中航西飞承担C919 飞机6 个主要工作包和ARJ21 支线客机85%以上的零部件制造，叠加疫情影响消退带来的波音系列等国际转包业务的恢复，民用飞机零部件有望成为新加速增长点；3、资产置换推动盈利能力迎来拐点，公司完成剥离贵州新安、沈飞民机等效益较差、协同性不足的零部件制造及非航空业务资产，完成置入航空工业西飞、航空工业陕飞等补充军工资质、发挥协同效应的整机制造及维修资产，有利于公司聚焦飞机整机制造主业，预计其盈利能力将自今年出现明显拐点。
风险因素：运-20 量产进度慢于预期；新舟系列飞机交付缓慢等。
投资建议：考虑到“十四五”期间公司军机产品需求旺盛，民机配套订单充足，资产置换后公司盈利能力提升，维持公司2021/22/23 年净利润预测10.5/12/13.8 亿元。当前价24.34 元，对应2021/22/23 年PE 为64/57/49 倍，维持公司“增持”评级，目标价28 元。