事件描述
劲嘉股份发布 2020 年年报，当期实现营收/归母净利润/扣非净利润 41.91/8.24/7.79 亿元，同比变动+5.08%/-6.07%/-9.25%；单 Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润11.81/1.62/1.39 亿元，同比变动+6.89%/-20.56%/-30.19%。
事件评论
l 彩盒及新型烟草业务快速增长，公司 2020 年收入逆势增长 5.08%至 41.91 亿元。
烟 标 / 镭 射 包 装 材 料 / 彩 盒 / 其 他 产 品 收 入 同 比 变 动 -13.79%/3.28%/10.04%/100.16%至 23.99/7.11/9.20/10.17 亿元。其中，1）烟标主业阶段性承压主因部分区域烟标招标机制和价格进行调整，且疫情亦对生产经营产生一定扰动；2）彩盒业务延续快速发展，主因烟草结构化升级背景下，公司凭借强设计生产能力带动精品烟盒业务稳步增长，同时，公司深度绑定国内外新型烟草品牌商，3C 包装业务实现快速增长；3）其他产业快速增长，主要来自电子烟代工业务高增以及部分统计口径的变化。
l 彩盒业务盈利能力稳步提升，部分对冲烟标毛利率下滑影响。2020 年公司毛利率/净利率同降 7.15/3.62pct 至 34.80%/20.61%。其中，烟标/镭射包装材料/彩盒业务毛利率分别为 36.97%/22.16%/38.52%，同比变动-5.67/+1.96/+6.15pct；烟标业务受政策变化影响盈利能力承压，不过彩盒业务受益于产品升级和产效提升毛利率稳步上行，同时运费转计入成本亦是毛利率下降的一大原因。2020 年公司销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 变 动 -1.92/-0.28/+0.44/-0.05pct 至1.73%/6.28%/4.84%/-0.12%。销售费用下行主因新收入准则变动所致（运费分类至营业成本）；2020 年公司持续加大在包装及电子烟领域的投入，研发费用同增15.71%至 2.03 亿元，新申请专利 106 件，新获得专利授权 90 件。
l 深度布局新型烟草业务，看好公司在规范化经营前提下持续享受产业成长红利。公司将新型烟草列为战略发展板块；在为新型烟草品牌商提供包装服务同时，亦深度布局新型烟草相关业务；一方面，以劲嘉科技为抓手，可以提供电子雾化设备和HNB 器具等研发制造和综合服务；另一方面，公司深度绑定中烟，通过与云南中烟合资成立嘉玉科技，为其提供烟具生产工作，并为其他中烟公司提供新型烟草研发服务。值得注意的是，在当前国内政策持续收紧背景下，公司基于对政策的理解和把握，主要产品以海外市场为主，后续伴随国内政策逐步明朗，或增加在更多环节布局。 我们预计 2021-2023 年公司 EPS 为 0.63/0.71/0.80 元，对应PE15/14/12X，维持“买入”评级。
风险提示
1. 传统烟标进入者持续增加；
2. 新型烟草政策放开不及预期。