事件：公司发布2021 年一季报，实现营业收入26.6 亿元，同比增长29.6%，实现归母净利润4.4 亿元，同比增长45.7%，扣非后归母净利润4.1 亿元，同比增长47.6%，略超市场预期。
定价能力强，龙头地位稳固。1、分品类看，酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品、奶制品分别实现营业收入21.2 亿元(+29.1%)、1.4 亿元(+39.8%)、9824 万元(+59.3%)、1264 万元(+81.8%)。受益于政策利好，动物营养延续高增长；酵母提取物需求旺盛，保持快速增长。2、分渠道看，线下、线上分别实现营业收入16.6 亿元(+16.8%)、9.7 亿元(+63.2%)。3、分区域看，国内、国外营收增速分别为36.2%、17.2%。国内酵母行业龙头地位稳固，具备产品定价权；随着国际运输成本下降，海外业务增速提升可期。经销商开拓方面，截至2021Q1末，公司共有经销商18644 家，净增加373 家。
提价贡献利润弹性，盈利能力再创新高。1、公司整体毛利率33.2%,同比下降4.7pp，主要由于执行新会计准则，将原计入销售费用的物流费用计入营业成本，带动销售费用率下降4.3pp 至6.2%；公司实际毛利率持续提升，主要受益于：1）对主要产品提价，贡献较大利润弹性；2）技术进步带动生产成本下降。2、费用率方面，管理费用率3%,同比下降0.9pp；研发费用率3.9%,同比提升0.6pp；财务费用率0.3%,同比下降1.4pp，主要由于利息支出下降及境外公司的汇兑损失减少。整体净利率16.9%,同比提升1.3pp，盈利能力再创新高。
新建酵母提取物生产基地，保障长期产能供给。酵母提取物总体供不应求，增长态势强劲。公司拟投资4.3 亿元建设德宏公司年产1.5 万吨酵母抽提物绿色制造项目，可利用德宏周边富余糖蜜资源和政策优势，快速提升公司酵母类制品整体产能，为酵母业务的长远发展提供保障。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为15.8 亿元、18.3 亿元、21.2 亿元，EPS 分别为1.92 元、2.22 元、2.57 元，对应动态PE 分别为30 倍、26 倍、23 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动。