核心观点：
2020 年业绩：钢材量升价跌使营收、归母净利分别增10.7%、9.2%，聚焦材料产业链多元发展。2020 年公司实现营业收入531.2 亿元、同比增10.7%，归母净利润28.5 亿元、同比增9.2%（回溯调整后同比下降14.0%），归母扣非净利润24.6 亿元、同比增4.8%，每股收益0.56 元/股，ROE（摊薄）为12.0%。拟向全体股东（南京钢铁股份有限公司回购专用证券账户除外）每10 股派发现金红利人民币2.50 元（含税）。（1）业务结构：钢铁营收、毛利占比分别为73.9%、91.2%，板材、长材毛利占比约50%、40%。（2）盈利能力：钢材跌价拖累吨钢毛利，销售费用大降助吨钢期间费用下降3.4%。（3）资产收购：定增收购南钢发展和金江炉料38.72%股权，全资持有、增厚归母净利。
（4）对外投资：落实“产业运营+产业投资”发展战略，设立印尼260万吨焦炭项目、拟收购万盛股份29.98%股权、布局IDC。
2021 年计划：粗钢产量同比增长5.3%，实现全面超低排放、获得A级标准。实现营业收入575.0 亿元、较2020 年增8.2%。
公司看点：公司立足“产业运营+产业投资”战略，聚焦材料产业链多元发展，做强钢铁产业，重点发展先进钢铁材料，高研发支出助力产品结构持续升级；布局产业链延伸，加快推进能源环保、新材料、智能制造、IDC 等产业发展，构建材料生态圈。现金分红比例逐步提高。
盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023 年EPS 为0.75/0.89/0.96元/股，对应2021 年4 月14 日收盘价，2021-2023 年PE 为5.78/4.87/4.49 倍。参考可比公司估值，综合给予2021 年9 倍PE，对应2021 年合理价值约为6.75 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。宏观经济修复不及预期；全球通胀水平超预期；全球铁矿石产量不达预期；我国粗钢产量增速超预期；IDC 业务、印尼焦炭项目进度低于预期。