报告导读
公司Q4 业绩环比改善，6μm 及以下产品占比有望提升。宁德、赣州基地扩产有望巩固锂电铜箔龙头地位，未来锂电铜箔产能将达到目前的4倍，且6μm 切换市场空间、4.5μm 较好景气度持续时间都将好于预期。
投资要点
Q4 业绩环比改善，6μm 及以下锂电铜箔占比有望提升公司发布公告，2020 年公司实现营业收入12.02 亿元，同比下滑16.86%；实现归母净利润1.86 亿元，同比下滑43.46%。20Q4 单季度归母净利润0.70 亿元，同比增长13.78%；扣非后归母净利润0.68 亿元，同比增长35.56%，环比增长21.3%。公司业绩逐季改善，系20Q2 以来下游动力电池市场需求复苏，公司及时调整产品结构，提高装置产能利用率。出货量上来看，6μm 及以下铜箔销量同比下滑30.91%，6μm 以上铜箔销量同比增长35.08%。未来动力电池市场持续回暖，公司6μm 及以下锂电铜箔市场占比有望逐步提升。
新建产能逐步投产，宁德、赣州、梅州三地项目有序推进公司锂电铜箔总产能约为2.1 万吨，规划1.5 万吨/年产能有望在2022 年逐步投产。同时2020 年10 月、11 月公司分别在宁德、赣州规划建设1.5 万吨/年、2万吨/年锂电铜箔项目，加上今年3 月公司计划在梅州新建1.6 万吨/年产能，未来全部达产后锂电铜箔总产能将达8.7 万吨/年，是目前产能的4 倍。目前宁德、赣州两地建设公司注册资金已逐步到位，三地建设项目将有序推进。
6μm 切换的市场空间、4.5μm 较好景气度持续时间都将好于市场预期市场认为6μm渗透率增长有限，4.5μm高盈利难以持续。但我们认为20Q3以来6μm锂电铜箔量价伴随需求恢复企稳回升，未来6μm渗透率有望提升。公司拥抱下游龙头宁德时代站在4.5μm切换的最前沿，未来宁德时代需求叠加二三线厂商未来切换需求，4.5μm较好景气度持续时间将好于市场预期。
盈利预测及估值
公司是国内锂电铜箔龙头，未来产能将加速扩张。我们预计2021-2023 年净利润4.51/6.67/8.26 亿元，当前股价对于PE 为39/27/22 倍，维持买入评级。
风险提示：新项目建设进度不及预期；6μm 渗透率提升速度不及预期。