事件概述
4 月12 日公司发布2020 年年报，报告期内公司实现营收69.65 亿元，同比+32.25%；实现归母净利润6.04 亿元，同比+61.73%；实现基本EPS 为2.61 元。公司拟每股派发现金红利0.74 元（含税）。
二、分析与判断
业绩保持高速增长，产品结构持续改善，核心产品量价齐升2020 年公司实现营收/归母净利润69.65/6.04 亿元，同比分别+32.25%/+61.73%；合20Q4 单季度实现营收/归母净利润24.80/2.25 亿元，同比分别+39.85%/+66.24%。总体看，公司按照“全渠道、全区域、大单品”的经营策略和“BC 兼顾、双轮驱动”
的渠道策略，B 端和C 端渠道同步发力，全面提升全渠道大单品竞争力。同时，公司不断优化商业模式，提升公司管理水平，降低生产成本、期间费用比。
分产品看，2020 年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收16.62/17.98/28.26/6.73 亿元，同比分别+19.72%/+36.16%/+40.98%/+23.26%；合20Q4 实现营收分别为5.31/6.56/10.24/2.67 亿元，同比分别+24.89%/+42.66%/+46.02%/+43.46%。总体看，公司各主要产品营收均保持高速增长。
分销量及单价看，2020 年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别销售16.04/13.49/21.73/7.09 万吨，同比分别+11.72%/+23.98%/+25.31%/+11.53%；分别实现销售均价10356/13324/13004/9491（元/吨），同比分别+7.17%/+9.83%/+12.51%/+10.51%。公司核心产品实现量价齐升，主业经营稳健。
分地区看，2020 年东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区分别实现营收6.52/8.34/35.45/5.80/6.72/2.15/4.67 亿元，同比+32.04%/+37.11%/+26.54%/+34.64%/+39.67%/+54.87%/+49.56%。合20Q4 单季度分别实现营收2.40/2.80/12.32/2.06/2.56/0.83/1.83亿元，同比分别+38.81%/+38.60%/+33.43%/+34.51%/+50.32%/+71.12%/+77.41%。公司各大区域均保持收入端高速增长。
分渠道看，2020 年公司经销商/商超/特通/电商渠道分别实现收入58.70/8.42/1.63/0.90亿元，同比分别+29.60%/+43.83%/+34.78%/+188.61%；合Q4 单季度分别实现收入21.40/2.28/0.69/0.43 亿元，同比分别+40.49%/+18.59%/+51.48%/+244.98%。经销商渠道仍然是公司的核心销售渠道，但占比略有下滑。特通、电商渠道实现高速增长。
各主要产品毛利率保持稳定，新收入准则影响销售费用率及毛利率2020 年公司毛利率为25.68%，同比-0.08ppt（20Q4 为21.91%，同比-5.45ppt），主要原因是执行新收入准则，物流费用计入营业成本拉低毛利率。其中面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品毛利率分别为27.8%/24.75%/25.87%/21.97%，同比分别-0.97/+1.96/+1.02/-6.85ppt。
2020 年公司期间费用率为14.61%，同比-2.12ppt（20Q4 为9.61%，同比-7.96ppt）。
其中销售费用率为9.25%，同比-3.04ppt（Q4 为4.99%，同比-7.90ppt），原因是执行新收入准则导致物流费用计入营业成本；管理费用率（含研发费用）为5.31%，同比+1.01ppt（Q4 为4.64%，同比+0.08ppt），原因是本期分摊股份支付费用；财务费用率0.06%，同比-0.09ppt（Q4 为-0.02%，同比-0.13ppt），原因是利息支出减少、利息收入增加所致。
?m ary对] 外收购叠加产能增长，中长期成长后劲充足2021 年3 月公司公告对外投资，计划收购Oriental Food Express Limited 公司股权。
收购完成后公司将成为标的企业实际控制人。标的企业主要业务为生产、采购及销售冷冻火锅肉卷、冷冻水饺、冷冻小笼包等速冻食品，主要市场为英国及欧洲。本次收购可以贴近英国市场与华人客户，并了解当地华人对速冻食品需求，进而拓展在英国乃至欧洲市场业务，进一步提升品牌认知度，提升国际化水平。
同时，公司公布了江苏泰州三期和山东德州两个生产基地的建设项目规划。其中，泰州安井三期项目包括年产10 万吨速冻调制食品生产车间；山东德州生产基地项目达产后预计年产速冻食品20 万吨。上述两个项目符合公司“销地产”战略布局，项目建设有利于提升公司产品在当地市场占有率，提高规模效应和市场反应速度。除泰州及山东基地建设外，目前公司前期发行两期可转债，投向是四川、湖北等新工厂建设。
2020 年末公司拥有1033 家经销商，同比+51.47%，公司销售渠道仍处于快速扩张中。
伴随新产能投产，产能调配有望进一步优化，从生产端到销售端的时间及运输成本有望持续下降，公司中长期成长动能充足。
三、盈利预测与投资建议
预计21-23 年公司实现营业收入84.47/99.38/114.52 亿元，同比+21.3%/+17.7%/+15.2%；实现归母净利润7.57/9.05/10.50 亿元，同比+25.4%/+19.6%/+16.1%，对应EPS 为3.10/3.70/4.30 元，目前股价对应PE 为68/57/49 倍。目前公司估值高于速冻食品行业2021 年43 倍的整体估值（Wind 一致预期，算术平均法），考虑到公司主业景气度高企，未来成长性较好，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
业务扩张速度不及预期，消费者消费意愿下降，食品安全问题等。