1Q21 业绩快报基本符合我们预期
公司发布2021 年一季度业绩快报，预计实现营业收入181.3 亿元，同比增长127.5%；归母净利润28.5 亿元，去年同期净亏损0.2 亿元；基本符合我们预期。目前公司仍按照原协议计提北京机场租金，但有望与之协商争取租金减免、在未来业绩中体现。
关注要点
离岛免税持续高速增长。受益于离岛免税购物新政（总限额由3万元提高至10 万元、取消单件限额、扩大品类、放宽件数限制等），自去年7 月以来离岛免税一直维持着高速增长。根据国新办就海南自由贸易港政策制度建立进展情况发布会披露的数据，我们推算2021 年3 月1 日至4 月6 日离岛免税销售额约64 亿元，日均销售额约1.73 亿元，高于此前海口海关公布的2020 年8、9、10、11、12 月、2021 年1 月、2 月分别约1.00、1.01、1.10、1.24、1.37、1.22、1.62 亿元的日均销售额。
竞争对手免税店目前客流较少，有序增加的竞争不足为惧。去年底，财政部等四部委批复海南新增6 家离岛免税店、全岛增至10家。据我们在三亚的草根调研，相较于中免海棠湾免税店较多的客流量，竞争对手免税店目前人流尚且较少，可能主要由于虽然部分品牌有更低折扣、但目前品牌较少、且店面的布局和装修较为仓促。面对有序增加的竞争，我们认为中免仍能凭借其规模、供应链和运营、渠道点位的竞争优势，以及在采购、顾客服务等内功方面的不断提升，在未来保持领先的市场份额、及在中国乃至世界的强者地位。
出境游恢复影响或有限。据新华社1，香港特区行政长官林郑月娥4 月12 日宣布，自5 月中旬起，香港居民以外的内地人士抵港可以免除14 天隔离（目前尚未接到从香港返回内地可以免除隔离的通知），计划实施细节确定后再公布。随着疫苗的普及，出境游或将逐步放开。但我们认为，出境游的恢复是循序渐进的过程，从政策出台到出游意愿复苏或许尚需时日。此外，长期而言，中免相较于境外免税店在价格、品类丰富度、爆品货量等方面的竞争优势大大增强，我们认为出境游恢复不会阻碍消费回流大趋势。
海南打击代购一直存在，长期利于环境规范和中免发展。海关总署自始至终强调打击离岛免税代购行动，并于离岛新政执行后加强。据中国新闻网2，2020 年7 月至今，已对8000 余名参与“套代购”的个人实施惩罚。长期来看，我们认为对代购的打击整治有利于规范离岛免税购物环境和龙头中免的发展。
估值与建议
我们维持盈利预测。维持跑赢行业评级和370 元目标价，对应50倍2022 年市盈率和39%涨幅。目前股价对应36 倍2022 年市盈率。
风险
免税牌照放开的节奏超预期。