FY20 业绩与业绩快报一致
恒力石化公布FY20 年业绩：实现归母净利润134.6 亿元，同比增长34%，其中4Q20 实现归母净利润35.7 亿元，同比增长11%，该业绩较此前披露的业绩快报一致。分业务板块来看，FY20 炼化+乙烯业务盈利约95.3亿元（其中包括地方税费返还收益约5亿元），PTA 业务盈利约12.5 亿元，聚酯业务盈利约15.7 亿元，剩余约11.1亿元由上市公司贸易及其他业务贡献。
FY20 公司实现EBITDA 298.0 亿元，同比增长45.5%，经营活动现金流入241.4 亿元，同比增长72.1 亿元；全年公司资本性支出239.4亿元，即自由现金流同比去年由负转正；截止FY20 底，公司资产负债率75.4%，同比下降3.5 个百分点。
公司FY20 拟派息0.77 元/股，派息率为40.3%，同比上升12 个百分点，按4 月12 日收盘价计算，股息率为2.7%；参照公司此前公布的2020-24 年股东回报规划，当公司资产负债率落于75%-80%区间时，现金分红不少于当年实现的可分配利润（提取10%法定公积金后）的40%，即全年派息提案略好于预期。另外，公司也预告了1Q21 年实现归母净利润41.4 亿元，同比增长93%，基本符合我们和市场预期；其中炼化+乙烯业务盈利约31.7 亿元，PTA业务微亏0.3 亿元，聚酯业务（包括PBAT）盈利约10 亿元。
发展趋势
FY21 增量产能仍将驱动业绩向上。我们认为公司今年上、中、下游各环节同比均有增量产能，贡献增量业绩，如上游150 万吨/年乙烯项目同比去年多贡献近5 个月利润、中游去年新投产的4#和5# PTA 今年首次满产满销、以及下游包括3.3 万吨/年PBAT 和新增至少两套长丝装置，都将保障公司整体业绩同比继续增长。
集团发行EB 的负面情绪影响或已基本消化。我们认为公司过去一段时间估值回调的主要压力之一，来自于集团计划发行120 亿元可交换债券事件影响。如我们此前分析，集团发行EB 的主要目的是未来优化集团资产负债结构从而把握产业（煤化工）战略布局的机遇，同时为上市公司寻找潜在、优质、长期的股东，或将成就一个多赢的局面。市场短期负面解读的情绪或已基本消化。
高成长阶段后，短期聚焦“瘦身”亦为良计。我们认为在公司管理思路开始“趋稳”，阶段性公司“瘦身”，减轻债务负担或是短期更清晰的管理方向。我们认为这也可能是为公司未来发展与项目运作创造更好的条件和预留更大的空间。
盈利预测与估值
维持盈利预测，目标价41.0 元（对应20 倍2021 年市盈率和43%上行空间）不变，维持“跑赢行业”评级。公司当前股价交易于14 倍2021 年市盈率。
风险
可交债转股风险；原油价格大幅波动；再融资风险。