核心观点：
20 年业绩稳定增长，现金流进一步优化，21Q1 业绩继续高增。公司2020 年实现营业收入148.27 亿元，同比增长10.54%，归母净利润6.02 亿元，同比增长12.59%。分季度看，公司2020Q1-Q4 营业收入同比增速分别为-12%/+6%/+7%/+28%，归母净利润同比增速分别为-95%/+104%/+77%/+36%。公司20 年实现经营性现金流净额15.3 亿元，同比增加7.6 亿元，连续多年保持优异现金流。2021Q1 归母净利润同比增长1291%，扣非净利润同比增长61.4%，继续保持快速增长。
海外订单高增，在手订单充足支撑未来增长。公司20 年新签订单287.8亿元，同增40.82%，其中，海外新签订单同增76.81%。海外订单保持较高增速主要系公司与乌克兰和土耳其分别签订500 万吨带式焙烧与350 万吨热连轧重大项目，随着海外疫情好转以及冶金工程需求进一步加强，公司海外业务将加速回暖。目前公司在手订单537.12 亿元，约为20 年营收的3.6 倍，保障未来业绩增长。
低碳冶金技术优势显著，助力“碳中和”发展目标。公司抓住钢铁行业新一轮产能置换窗口期，巩固并扩大在烧结、球团等工艺领域的话语权和市场份额，2020 年相关项目合同总计约140 亿元。高炉低碳化方面，公司总承包的八一钢铁富氢碳循环高炉试验项目，将成为全球绿色低碳创新研究基地先锋项目，试验成功后能减少30%的二氧化碳排放。
公司聚焦绿色低碳产业，积极开展产业转型升级，促进可持续发展。
盈利预测及投资建议。公司控股股东由宝武集团拟托管后，公司竞争优势进一步加强。考虑到公司在手订单充足，且特有的带式焙烧工艺具备节能减排优势，契合行业“碳中和”目标下的发展趋势，预计公司21-23 年归母净利润分别为7.6/9.3/11.2 亿元，给予公司21 年13 倍PE估值，对应合理价值7.91 元/股，给予“买入”评级。
风险提示：汇率风险；应收账款坏账风险；在手订单落地不及预期。