事件描述
公司2020 年营业收入1523.7 亿元，同比增长51.2%，归母净利润为134.6 亿元，同比大幅增长34.3%，公司营收及业绩均实现大幅增长；其中单四季度营业收入为490.4亿元，同比增长100.5%，归母净利润为35.7 亿元，同比大幅增长11.2%。
事件评论
150 万吨/年乙烯项目投产，炼化一体化协同效应显著，全年盈利大幅增长。2020年公司成品油、化工品、PTA 和聚酯销量分别为470 万吨、2,039 万吨、919 万吨及272 万吨，公司乙烯项目投产使得化工品销量同比增长125.1%。公司乙烯装置充分利用上游炼厂干气、LPG 等优质乙烯原料，最大程度发挥了大型炼化一体化的规模集成化优势。随着公司在炼化、芳烃等上游稀缺产能领域的战略性突破，在全产业链的上、中、下游布局了以"装置大型化、产能规模化、结构一体化、工艺先进、绿色环保"为特点的优质高效产能结构。
聚酯新材料业务板块布局加快，规模化、差异化程度大幅提升。公司基于“PX-PTA-聚酯-民用丝、工业丝、聚酯薄膜、工程塑料”产业链深化加工，恒科新材料二期135 万吨民用丝项目等投产后，公司聚酯产能由此突破到年产360 万吨以上规模水平，跻身行业前列；工业丝运营产能实现翻倍并扩充至年产40 万吨规模；康辉新材料拥有年产24 万吨PBT 工程塑料产能，是国内最大的PBT 生产商，拥有年产26.6 万吨BOPET 聚酯薄膜产能，2021 年底将增加至38.5 万吨，致力于光学级薄膜基材、环保新能源基材与精密在线涂布产品等薄膜功能开发。
深化加工，引领成长。公司将进一步开发和拓展PBS/PBAT 可降解新材料、高性能工业丝、高端聚酯薄膜等领域，叠加高景气周期，将引领公司成长。公司在可降解新材料领域将规划建设90 万吨的新产能，预计2022 年中期产能逐步释放。此外，150 万吨恒科三期项目、120 万吨德力二期项目、100 万吨高端聚酯薄膜项目、140 万吨高性能工业丝项目也正处于规划阶段。随着下游聚酯新材料业务板块的产能结构不断完善，规模化及差异化将引领公司成长。
不考虑未来股本变动的情况下，公司2021 年-2023 年的EPS 分别2.29 元/股、2.57 元/股和3.36 元/股，对应2021 年4 月12 日收盘价PE 分别为12.7X、11.3X和8.6X，维持“买入”评级。
风险提示
1. 化工品需求大幅下滑；
2. 项目进度不及预期。