一、事件概述
2021 年4 月13 日公司发布2020 年年报，营收1524 亿元，同比增长51%，归母净利135亿元，同比增长34%，归母扣非净利129 亿，同比增长39%。
二、分析与判断
大炼化等项目产能投放，净利同比增长34%
据公司公告，报告期成品油销量470 万吨，同比增长49%，化工品销量2039 万吨，同比增长127%，PTA 销量919 万吨，同比增长62%，聚酯销量272 万吨，同比增长1.1%。
报告期净利大幅增长主要是2000 万吨炼化一体化项目较2019 年增加了5 个月的盈利，150 万吨乙烯项目和PTA 项目投产等所致。分产品看，与去年同期相比成品油和PTA毛利率分别下滑11.22 和11.51 个百分点，化工品和聚酯毛利率分别提升2.03 和2.08 个百分点。展望2021 年，我们判断随着疫情的缓解，下游需求逐步复苏，公司业绩将稳步增长。
行业内首家原油-PX-PTA-聚酯一体化企业，持续受益产业链扩张2019 年5 月恒力2000 万吨/年炼化一体化项目全面投产，公司成为行业内首家拥有了从“原油-PX-PTA-聚酯”产业链一体化经营的企业。当前公司产能拥有炼化2000 万吨，150 万吨乙烯，1160 万吨PTA。公司未来将坚持产业链延伸扩张的战略，纵向上推进500 万吨PTA 项目，横向上加快建设135 万吨民用丝等产能，未来公司聚酯产能将达到360 万吨。据公司公告，恒力150 万吨乙烯项目已于2020 年三季度商业化运行，该项目可行性报告预计年化营收243 亿，净利43 亿；2 条年产250 万吨PTA 项目已于2020 年中商业化运行，预计年化营收232 亿，净利19 亿；135 万吨民用丝预计项目建设周期48 个月，采取分批投产的方式，预计项目营收年化157 亿，净利20 亿。此外，公司在PBS/PBAT 可降解新材料规划建设90 万吨的新产能，预计将于2022 年中期逐步释放产能，届时公司PBS/PBAT 可降解新材料将达到93.3 万吨。
政策推动下未来石化行业供需格局有望持续改善石化行业供需格局未来在政策推动下格局有望向好。2019 年，中国的炼油能力已超过8.5 亿吨/年，产能利用率约为76%，产能利用率水平较低。2019 年11 月6 日，国家发改委发布《产业结构调整指导目录(2019 年本)》，自2020 年1 月1 日起施行。
石化化工领域被列入限制类的有新建1000 万吨/年以下常减压、150 万吨/年以下催化裂化、100 万吨/年以下连续重整(含芳烃抽提)、150 万吨/年以下加氢裂化生产装置等。未来随着需求复苏以及落后产能的淘汰，石化行业供需格局有望持续改善。
三、投资建议
预计公司2021~2023 年EPS 分别为2.32 元、2.51 元、2.69 元，对应PE 分别为12.4 倍、11.4 倍、10.7 倍。当前石化行业可比公司平均估值为34 倍，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
成品油及化工产品价格下跌；公司产能投放速度放缓。