PCB 业务稳健成长，持续精进PCB 技术能力，维持“买入”评级公司发布2021Q1 季报，单季度营业收入27.2 亿元，YoY+9.1%，QoQ+4.1%，归母净利润为2.4 亿元，YoY-12.0%，QoQ-26.5%，扣非归母净利润为2.0 亿元，YoY-19.7%, QoQ-29.9%。考虑到2021Q2 公司将下游转移原材料提价压力，基站通信类修复，下半年服务器订单需求亦将提振公司的整体的毛利率，南通三期有望在2021Q4 贡献收入，我们维持此前盈利预测，预计公司2021/2022/2023 年归母净利润为17.4/20.8/24.7 亿元，对应EPS 为3.55/4.25/5.04 元，当期股价对应PE为24.7/20.6/17.4 倍，维持“买入”评级。
单季度成本承压，待通信类PCB 业务重启
2021Q1 公司单季度成本承压，毛利率为23.4%，环比2020Q4 的25.7%下降2.3pct。
一方面，2020Q4 基站订单招标重启，订单于2021Q1 末重新批量生产，公司营业收入环比实现提升；另一方面，上游覆铜板FR-4 材料提价对公司营业成本造成压力，公司非高速产品占PCB 业务收入比例超过三成，一季度以来上游覆铜板材料提价幅度在30-40%，对公司营业成本造成一定程度的压力，预计二季度公司将向下游终端厂商提价以消化成本上涨，盈利有望实现环比改善。
内资标杆PCB 厂商打造“3-in-One”战略布局，拓展汽车市场发展空间公司布局“3-in-One”战略，从PCB 业务延伸至上游封装基板、下游电子装联，充分挖掘客户价值。公司以技术领先为核心竞争战略，2020 年研发费用投入占营业收入比例创历史新高，达到 6.4 亿元，YoY+20.2%，占营业收入比例达到5.6%，创历史新高，研发主要投向下一代通信PCB、存储封装基板。产能扩张方面，持续深耕数通、拓展汽车业务，南通数通二期面向中高端服务器领域客户，公司启动南通三期汽车工厂建设项目。
风险提示：原材料覆铜板成本上涨、贸易摩擦导致核心客户订单不及预期、核心网络新品客户导入不及预期、封装基板业务导入不及预期、汽车板竞争加剧。