公司发布大炼化投产后首份完整自然年年报，全年归母净利润135 亿元，经营活动净现金流241 亿元，加权ROE 33%，盈利效益显著。公司布局新材料项目，预计将提升后续业绩中枢。公司如期提升分红比例至40%以上，当前股价股息率2.7%，高盈利水平下公司资产负债率下降3.5pcts 至75.4%。维持公司目标价46 元，维持“买入”评级。
公司业绩快速增长。公司2020 年实现营业收入1524 亿元，同比+51%，实现归母净利润135 亿元，同比+34%，其中Q4 实现营业收入491 亿元，同比+65%，环比+36%，实现归母净利润35.7 亿元，同比+11%，环比-18%。2020 年报是公司大炼化投产后披露的首份完整自然年的年报，业绩连续过百亿元，大炼化项目优势显著，乙烯装置投产贡献业绩增量。
民营大炼化优势显著，连续两年业绩过百亿。公司2020 年全年业绩135 亿元，其中炼化项目净利润89.1 亿元，PTA 环节净利润12.5 亿元，乙烯项目投产5个月净利润10.7 亿元，化纤净利润6.2 亿元，康辉石化净利润4.6 亿元。根据公司开工率数据，2020 年加工原油2587 万吨，成品油销量470 万吨，同比+49%；化工品销量2039 万吨（化工品占比81%），同比+127%；PTA 销量919 万吨，同比+62%；聚酯销量272 万吨，同比+1%。公司发挥灵活、高效的特质，在2020 年油价低位时期迅速扩建原油库容至600 万吨，并在二季度油价低位时期增加采购，在后续油价回升期间贡献超额收益。公司150 万吨乙烯项目及250万吨PTA-4 和250 万吨PTA-5 项目年内投产并转固贡献业绩增量。
着力布局下游新材料业务，预计将提升公司业绩中枢。公司2020 年恒科新材料在建的恒科二期135 万吨民用丝项目投产20 万吨POY 和60 万吨聚酯装置（后道纺丝预计今年上半年投产，将新增60 万吨FDY 产能），公司聚酯产能增至360 万吨。恒力化纤20 万吨工业丝技改项目2021Q1 全面投产，工业丝总产能扩增至40 万吨。康辉新材料3.3 万吨PBS/PBAT 项目于2021 年1 月满负荷运行，目前规划PBS/PBAT 产能90 万吨，届时公司总产能达到93.3 万吨，将成为国内规模最大的可降解塑料生产基地。此外，公司150 万吨恒科三期项目、120 万吨德力二期项目、100 万吨高端聚酯薄膜项目、140 万吨高性能工业丝项目也正处于规划阶段，伴随公司后续新材料项目陆续投产，预计将进一步提升公司业绩中枢。
如期提升分红比例，高盈利下资产负债率下降。公司拟每股派发现金红利0.77元，占2020 年归母净利润40.2%，当前股价对应股息率约2.7%，公司如期提升现金分红比例，提升股东回报。公司全年归母净利润135 亿元，经营活动净现金241 亿元，全年加权ROE 为32.6%，高盈利下资产负债率下降至75.4%，同比下降3.5 pcts。
风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，中美贸易争端加剧的风险，公司后续项目进度不及预期的风险。
投资建议：我们维持公司2021/22 年EPS 预测为2.30/2.93 元，新增2023 年EPS 预测为3.25 元，当前股价对应PE 分别为12/10/9 倍。维持公司目标价46元，对应2021 年20 倍PE 估值，维持“买入”评级。