公司动态事项
公司发布2020年年报。2020年全年公司实现营业收入211.87亿元，同比增长12.38%；实现归母净利润11.65亿元，同比增长874.48%；扣非后净利润11.24亿元，同比增长1549.03%。加权平均ROE达12.73%，同比提升11.17个百分点。公司拟每10股派发现金股利2.00元。
事项点评
经营层面向好，各业务产销稳步增长
公司全年营业收入211.87 亿元，同比增12%，全年业务毛利率15.66%，同比提升4.5 个百分点；费用率7.60%，同比小幅增加0.57个百分点。受益于市场价格回升契机，公司减值情况改善，20 年计提减值约1.05 亿元，同比显著减少。20 年公司主营条线稳步推进，全年共生产钴产品33,364 吨（含受托加工7,180 吨），同比增长10.63%；生产前驱体34,710 吨，同比增长163.67%；生产铜产品98,633 吨（含受托加工15,414 吨），同比增长38.19%。全年公司共销售前驱体33,320吨，同比增长136.13%；销售钴产品22,631 吨，同比有所下降8.19%（因部分市场需求转为受托加工业务）；销售铜产品78,315 吨，同比增长18.01%。
三元材料绑定主流客户，板块业绩增长提速
公司新能源板块主要包括新能源衢州、华海新能源、与POSCO合资的华友浦项和与LG 化学合资的华金公司的三元前驱体业务。同时公司还参股了浦华公司、乐友公司开展正极材料业务。公司前驱体产品已大批量应用于国际高端品牌汽车产业链及国际储能市场，已经进入到LG 化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链。2020 年，公司三元前驱体业务收入25.32 亿元，同比增长120%，业务毛利率17.29%，同比提升1.38 个百分点。全年前驱体出货3.33 万吨，同比增长136.13%。截至20 年底，公司自有三元前驱体产能5.5 万吨，合资项目产能2.5 万吨，华金项目剩余2 万吨产能预计21 年下半年逐步放量，华浦项目二期预计22 年逐步达产。公司新产能有的放矢， 20 年与POSCO 及其关联企业签订了合计约9 万吨的长期供货合同。我们预计21 年公司有效权益产能有望达7.5 万吨左右，全年出货有望超6 万吨，同比增超80%。公司募投项目年产5 万吨高镍型动力电池用三元前驱体已开工建设，预计22 年底-23 年逐步建成投产，将进一步提升公司锂电材料市占率。
横向拓展布局镍资源，一体化持续深入
随着动力电池高镍化的推进，镍在电池中的占比逐渐提高，硫酸镍在不同型号的三元前驱体成本占比为31-66%，其中高镍NCM811中硫酸镍成本可达到60%以上。公司镍业务集中于印度尼西亚，年产6 万吨粗制氢氧化镍钴湿法冶炼项目已于2020 年初开工建设，预计2021 年底建成试产，该项目通过湿法冶炼的工艺生产粗制氢氧化镍钴；公司此次定增募投项目4.5 万吨镍金属量高冰镍项目前期工作有序推进，预计2021 年上半年开工建设，该项目通过火法RKEF+转炉硫化的方式生产高冰镍。公司积极布局金属镍资源，深度打通产业链上下游，有望显著增厚公司利润。
铜钴传统业务回暖，持续稳定贡献
2020 年公司钴产品收入50.81 亿元，同比下滑10.55%个百分点，子公司CDM 净利润1.74 亿元。全年钴业务毛利率21.05%，同比提升9.82 个百分点，在单吨售价同比小幅下滑的情况下，单吨毛利达4.73万元，同比增长82.65%。据百川数据，电钴价格从20Q4 约27 万元/吨上升至21Q1 约35-37 万元/吨，公司钴业务盈利将持续改善。20 年公司铜产品收入30.14 亿元，同比增14.46%，业务毛利率44.97%，同比提升12.5 个百分点。公司非洲区鲁库尼年产3 万吨电积铜技改、MIKAS 湿法厂三期扩产改造项目完成建设，合计产能提升至11 万吨。
21 年铜价有望高位运行，业务盈利持续增长。
盈利预测与估值
我们预计公司2021年、2022年和2023年营业收入分别为301.66亿元、348.92亿元和431.25亿元，增速分别为42.38%、15.67%和23.60%；归属于母公司股东净利润分别为24.27亿元、31.14亿元和39.93亿元，增速分别为108.38%、28.30%和28.23%；全面摊薄每股EPS分别为2.00元、2.57元和3.29元，对应PE为34.89倍、27.19倍和21.21倍。公司经营战略明确，横向拓展、纵向延申，产业链布局进一步深入，成长性显著增强。未来六个月内，我们首次给予公司“增持”评级。
风险提示
公司新增产能投放不及预期，行业需求不及预期等。