公司发布 2020 年全年业绩：2020 年全年，公司实现营收211.87 亿元，同比增12.38%；归母净利润11.65 亿元，同比大增874.48%；扣非归母净利11.24 亿元，同比大增1549.03%。
2020Q4，公司实现营收63.48 亿元，同比增31.43%，环比增9.7%；归母净利润4.78 亿元，同比大增1685.9%，环增41.9%；扣非归母净利4.96 亿元，同比增1918.08%，环增48.65%。
“量价齐增，成本下降”带动公司2020 年业绩增量明显：1）产销量端：公司铜、钴、三元产品产量分别实现产量98633/33364/34710 吨，同比+38.19%、+10.63%、+163.67%；分别实现销量 78315/22631/33320 吨，同比+18.01%、-8.19%、+136.13%。2）价格端：公司主营产品中，电积铜、四氧化三钴、硫酸钴销售均价分别同比+3.35%、+1.48%、+1.59%。3）成本端：铜、钴产品单位税前成本分别-21%、-13.3%。综合以上，公司全年毛利率同增4.49pct至15.66%，净利率同增4.74pct 至5.31%，其中铜板块受益于公司自给铜产量占比提升，毛利率同增12.5pct 至45%；钴板块受益于成本下降，毛利率同增9.82pct 至21.1%。
公司产业链一体化进程布局加速，印尼镍钴项目构筑公司核心壁垒。当前公司镍项目进展顺利：1）年产4.5 万吨高冰镍项目预计2022 年年底达产；2）印尼6 万吨镍金属湿法冶炼项目预计于2021 年下半年建成投产，于2023 年内实现满产；3 ）衢州华友3 万（金属）吨电池级硫酸镍项目预计2021 年建设完成。项目若顺利落地，公司将成功突破红土镍矿湿法HPAL 冶炼技术瓶颈，通过打通原料自供环节自上而下降本，构筑公司核心壁垒。
产品布局受益于全球新能源终端需求爆发，业绩有望全面开花。1）公司敏锐把握行业发展趋势，加大对高镍产品型号的布局，三元前驱体产能已由2019 年5.5 万吨增至10 万吨，且年产5 万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料募投项目启动；正极材料产能由0.5 万吨增至4.5 万吨。2）深度绑定LG、浦项等核心客户，实现产品技术与客户结构的弯道超车，顺利进入全球一流的整车和电池供应链体系，形成强大的核心竞争力。当前全球新能源汽车市场正处于加速渗透阶段，公司提前建立产品与客户优势，未来业绩有望全面开花。
盈利预测与评级：我们认为，未来印尼镍钴与三元项目将成为公司业绩核心贡献点，全产业链布局的低成本优势和强大的供应链体系助推公司从三元产品的“新兵”蜕变为行业的“龙头”企业之一。我们上调公司2021-2023 年盈利预测，预计公司或分别实现归母净利22.79 亿元、30.2 亿元、39.37 亿元，EPS 分别为1.88 元、2.49 元、3.25 元，以2021 年3 月29 日收盘价为基准，对应PE 分别为37.2X、28X、21.5X。维持公司“审慎增持”评级。
险提示：需求不及预期，钴价大幅下跌及自身项目不及预期风险