事件：公司发布2020 年报，2020 年公司实现营收30.4 亿元，同比-3.6%；归母净利润4.6 亿元，同比+14.9%；扣非后归母净利润4.1 亿元，同比+15.4%。其中20Q4 实现营收10.2 亿元，同比-1.8%；归母净利润1.6 亿元，同比+68.5%；扣非后归母净利润1.4 亿元，同比+42.1%。
对此我们点评如下：
收入端：全年收入基本符合预期，EPB 业务略低于预期。2020 年公司收入同比-3.6%，20H1/H2 增速分别为-11.4%、1.8%。
分业务来看：EPB 业务全年收入7.7 亿元，同比-11.7%，20H1/H2 销量增速分别为-13.9%、-2.9%；轻量化和盘式制动业务全年收入合计20.7 亿元，同比-0.4%，其中盘式制动业务20H1/H2 销量增速分别为-13.9%、-2.9%。
EPB 业务主要配套自主品牌乘用车（不含长城），2020 年EPB 销量同比-6.8%，销量增速低于预期。
毛利率：20Q4 毛利率同比-3.79pct，环比-2.94pct，预计是会计准则调整，将毛利率扣减销售费用率之后实际上略有提升。20Q4 公司毛利率同比环比降幅较大，预计是受会计准则调整的影响，运费、仓储费等从销售费用里转到了营业成本，导致毛利率、销售费用率均下降，如果将毛利率和销售费用率作为整体来看，则20Q4 公司毛利率减去销售费用率后为26.32%，同比+0.43pct、环比+0.51pct，主要是高毛利率的轻量化业务收入占比提升所致。
利润端：剔除减值影响，20Q4 利润总额实际同比-4.7%（未剔除为+41.6%）。19Q4 公司因尾部客户北汽银翔、重庆力帆等产生近7500 万的资产减值和信用资产减值，导致19Q4 利润基数较低，如果同时将减值还原，则20Q4 利润总额同比-4.7%（未剔除为+41.6%），跟Q4 收入增速基本匹配，20Q4 公司收入同比-1.8%。
公司三大业务在手订单充沛，20 年低谷已过，将重新步入成长轨道。
①EPB 业务：2020 年公司新增EPB 项目43 项，包括长安自主的EPB 平台项目以及长安福特等合资车型，在手订单充裕，合资客户开拓顺利。
②轻量化业务：2020 年公司新增轻量化项目19 项，其中2020 年11 月新增1 个国际著名主机厂商全球平台项目（前后转向节），依据客户量纲显示项目车型单年度最高量产超21 万辆，2020 年12 月公司轻量化项目再增加1 个欧洲著名主机厂商全球平台项目（铸铝控制臂），依据客户量纲显示项目车型单年度最高产量超48 万辆。
另外，公司将全资控股威海伯特利（此前持股51%），威海伯特利18-20年分走的少数股东损益分别为0.64 亿元、0.54 亿元、0.31 亿元，全资控股威海伯特利将增厚公司归母净利润。
③智能驾驶业务：2019 年7 月公司完成线控制动系统新产品研发并进行新产品发布，2020 年底已完成年产30 万套线控制动系统产能建设目前生产线已经完成调试，2021 年将有三个以上车型批量生产。另外，目前基于前视摄像系统的ADAS 系统研发工作进展顺利，A 轮样机已经装车测试，已经获得两家主机厂定点项目，预计2022 年上半年量产。
投资建议：公司聚焦汽车电控类产品，产品持续升级，产品品类持续拓展，单车配套价值量大幅提升，合资外资客户持续开拓，客户结构持续改善。
公司一方面受益于EPB 渗透率提升和轻量化产品放量，另一方面线控制动产品和ADAS 产品将在21-22 年的陆续量产，中长期有望成为ADAS系统集成供应商。
根据年报最新情况，保守预计公司2021-2023 年总营收依次为36.12 、43.54、52.71 亿元，增速依次为18.8%、20.5%、21.1%，归母净利润依次为5.90、7.17、8.87 亿元，增速依次为27.7%、21.7%、23.6%，当前市值118 亿元，对应PE 依次为20.0、16.5、13.3 倍。基于公司原有业务的持续成长以及公司在智能驾驶方面的布局，给予28-32 倍PE 估值，对应21年5.9 亿利润的目标价区间为40.3-46.1 元，维持“买入”评级。
风险提示：新产品推进不及预期；新客户拓展不及预期；汽车销量不及预期；新产能爬坡不及预期